南亚新材(688519)首次覆盖报告：普通CCL价格持续上涨 高速CCL加速放量

　　本报告导读：

    　　公司高速覆铜板进入加速放量期，从国内客户向海外AI 大客户拓展，未来增长趋势明确。

    　　投资要点：

首次疆盖给子增持评级，目标价 442.08元。预计公司 2026-2028 年营收76.03/98.54/118.04 亿元，分别同比增长 45.4%/29.6%/19.8%；预计公司EPS 为3.06/5.21/6.99 元， 同比增速分别为199.5%/70.2%/34.1%。参考可比公司2027 年PE 和PS 水平，考虑到公司在下一代高速材料中进度更快，同时与国产算力客户合作更深，未来材料升级以及国产客户需求放量带来，业绩爆发性较强，给予其27 年90%估值溢价；进一步参考PE 和PS 估值结果的均值，给予其目标价442.08 元（对应27 年PE84.65X），首次覆盖给予增持评级。

普通 CCL 处于景气上行阶段，公司普通 FR-4、无铅板、无卤板等产品将受益于CCL 价格修复。自 2025 年 12 月起，CCL 企业在25Q3 已有所涨价的基础上继续密集发布调价函，进入26Q2 后以建滔为代表的CCL 企业产品调价周期显著缩短。我们认为短期看，普通 CCL 涨价趋势仍有持续性，公司作为头部厂商，其覆铜板和粘结片产品收入和毛利率有望继续增长。

公司高速覆铜板进入加速放量期，从国内客户向海外AI 大客户拓展，未来增长趋势明确。AI 服务器带动高速 CCL 放量，并向低 Dk、低 Df、高可靠和低 CTE 方向升级。公司M6~M8 产品已批量应用于国内头部算力客户，M9 层级处于NPI 项目导入阶段并在25Q4 率先推出M10 层级材料，目前该等级产品在海外核心算力终端认证过程中，潜在弹性较大。同时目前公司深耕国内高阶市场外，正重点开发北美、韩国、中国台湾地区等头部ODM 及终端客户，M8 及以下等级材料已通过部分海外终端客户认证。伴随着公司后续M10 放量以及海外客户的拓展，公司高速材料业务增长趋势明确。

    　　催化剂。M10 订单落地和新客户导入；CCL 产品涨价继续