九丰能源(605090)：成长期加速布局 多业务开花结果

　　投资逻辑：

公司以清洁能源服务为核心主业，当前正处于项目密集兑现的成长期。公司起步于LPG，成长于LNG，凭借优质核心资产深耕华南市场，当前业务边界继续向天然气内陆气源、航天特气及同位素等方向延伸。依靠优秀的前瞻资产布局能力，公司2025 年归母净利润14.8 亿元（2019 年-2025 年复合增速26.2%），高资产周转下实现同业高ROE 水平，2025 年ROE 为14.7%。

LNG 业务的核心看点在于内陆自产气源的扩张。公司依托东莞接收站、海外采购体系和自有船舶，形成华南海气资源组织能力；2022年11 月收购森泰能源后又补齐70 万吨内陆LNG 液化产能，构建“海气+陆气”双资源池，LNG 毛差长期稳定在450-600 元/吨区间，2025 年销气量220 万吨。2026 年4 月公司投资焦炉尾气制LNG 项目，年产能9.11 万吨，并加速扩张内陆LNG 产能。计划于2028 年投产的年产40 亿方新疆煤制气项目，公司持有50%权益，对应权益产能约145 万吨/年，是未来利润弹性的核心。

LPG 业务在于码头扩容带来的销量突破。公司长期深耕华南市场，历史上居民用气占比超过80%，居民用气客户粘性强、顺价顺畅，支撑LPG 吨毛差多年稳定在250-300 元。过去东莞码头周转能力对销量形成约束，公司LPG 销售量长期维持在160-200 万吨，2025年5 月收购华凯码头，公司LPG 接收站周转能力提升至约250 万吨/年。公司将在稳固华南居民用气基本盘的同时，进一步拓展山东等异地化工原料气市场，推动LPG 业务进入量增阶段。

航天特气及同位素业务提供新的增量。氦气方面，2025 年公司氦气产能从50 万方提升至150 万方/年，2026 年受益于价格上涨。

海南商发特燃特气一期项目2025 年配套了发射场全部火箭发射（9发），公司高比例中标海南商发2026-2028 年招采项目，并向酒泉、海阳等基地复制。2026 年4 月公司投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域，巩固特种原材料优势。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预测，2026-2028 年公司归母净利润16.99/19.79/27.68 亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE 为15.8/13.6/9.7 倍。

考虑公司主业毛差稳定、煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.88 元/股。