思源电气(002028)26年半年度业绩快报点评：确收规则变化导致延迟确收 新签订单亮眼业绩持续高增

事件：公司发布2026 年半年度业绩快报，26H1 实现营收108.03 亿元，同比+27%，归母净利润14.87 亿元，同比+15%，归母净利率13.8%，同比-1.4pct；其中26Q2 实现营收62.34 亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润9.37 亿元，同环比+11%/+70%，归母净利率15.0%，同环比-1.0/+3.0pct，高毛利订单延迟确收+外部汇兑压力仍在，业绩略低于市场预期。

收入确认和产品结构拖累Q2 表观利润、汇兑及股权变化进一步扰动归母口径。因公司港股上市审计口径调整，公司设备业务收入确认由开票为主转为验收单为主，且海外DDP 项目确认周期拉长。高毛利GIS、变压器等海外订单确收延期，我们预计将在Q3 密集确收，届时公司毛利率/净利率有望实现环比大幅提升。26Q2 美元应收账款等外币资产产生较大汇兑损失+思源东芝持股比例变更为70%，略拖累公司利润。因此我们认为Q2 利润偏弱主要是确收节奏、业务结构、汇兑及权益比例变化共同影响，并非发货或核心产品竞争力转弱。

订单保持高增、多项业务齐头并进。26H1 公司订单预计保持高速增长，其中我们预计公司海外订单同比实现50%以上增长，总体订单增速超全年目标；我们预计北美、欧洲、中东、拉美及亚太等区域订单同比增速均在40%以上，其中变压器订单额明显提升，但我们预计公司全球市占率仍仅约2%，成长空间充足。AIDC 业务方面，公司48V 超级电容需求放量，供应台达份额一供，且扩产以满足客户更多需求。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超级电容有望成为公司新的业绩增量。

盈利预测与投资评级：考虑到公司26 年储能、EPC 等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司26-28 年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6 亿元（此前预测为46.1/63.8/87.0 亿元），同比+33%/+40%/+37%，对应现价PE 分别为28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成长确定性较强，维持“买入”评级。