新华保险(601336)：投资收益表现亮眼 利润高基数下高增

新华保险发布半年度业绩预告，26H1 公司归母净利润预计为207.19 亿元至236.78 亿元，同比增长40%至60%。预计单二季度归母净利润为142.18 亿元至171.78 亿元，同比增长59%至93%。

资本市场持续向好带动公司投资收益弹性持续释放，业绩在高基数下同比延续高速增长趋势。首先26 上半年，以科技为主导的行情带来结构性投资机遇，推动A 股市场显著回暖，沪深300、中证800 及创业板指数上半年分别上涨7.54%/ 11.12%/35.58%，较上年同期明显提升。其次新华保险25 年末公司“股票+基金”的占比达21.1%，处于上市险企中最高水平，同时股票资产中TPL 的比例为77.7%，也处于上市险企最高水平，因此权益市场的上行较大比例的体现至利润表中。因此受益于上半年资本市场表现，预计公司积极把握科技等成长性投资机会，带动业绩在高基数基础上同比高增。同时，上半年10 年期国债收益率上半年下行11bps，预计一定程度提升当期投资收益。

负债端改革成效稳中有进，有望带动中长期价值持续提升。公司稳步推进“规模价值双提升、品质结构双优化”战略，负债端实现稳定增长。截至26Q1，公司原保险保费收入同比+14.0%，其中长期险首年期交保费同比+25.6%，产品缴费结构持续优化。当前居民储蓄向保险迁移的结构性趋势未改，分红险渗透率持续提升，银保渠道总对总合作持续深化，在负债端改革举措持续推进背景之下，预计公司价值率将持续优化。

展望后续，资负管理水平持续提升，利好中长期利差水平持续优化。行业持续推动报行合一等监管举措的落地，叠加长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，公司中长期利费差有望边际改善。

盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年EPS 为11.41/12.27/13.28 元/股，给予26 年A 股合理估值0.8XPEV（H 股0.55X），对应合理价值85.06 元/股（H 股为67.22 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。(HKD/CNY=0.87)