众鑫股份(603091)：环比持续爬坡 格局加速优化

事件：公司发布26H1 业绩预告。26H1 公司归母净利润实现 1.75~2.20 亿元（ 同比+50.2%~+88.9% ）， 扣非归母净利润为1.70~2.15 亿元（ 同比+55.8%~+97.1% ）； 单Q2 归母净利润为0.81~1.26 亿元（ 同比+83.2%~+184.8%），扣非后为0.81~1.26 亿元（同比+105.6%~+220.1%）。

Q2 归母净利润中值为1.04 亿元（同比+134.0%）。

    　　点评：公司表示利润同比高增主要系泰国基地产能投放，相较去年已恢复对美供应；我们预计公司Q2 收入同比亦表现靓丽，且海外基地盈利能力更优、驱动公司整体利润率同比上行。

量增价稳，盈利改善。我们判断公司国内外基地均量增价稳，其中国内受益于产线转移/产能利用率提升、吨盈利环比改善，泰国基地吨盈利保持稳定（原材料提升和内部降本充分对冲）。展望Q3，受益于泰国产能爬坡&内部降本、国内格局优化&费用进一步摊销，我们预计公司整体收入/利润体量均有望同环比高增、Q4 有望进一步向上。

中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。近期金晟已被出具风险提示公告，纸浆模塑行业已出现清退，后续竞争对手全球投资有望放缓。同时，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，27Q3 有望率先美国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28 年公司仍处于显著扩张周期，届时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。

盈利预测：我们预计26.-28 公司归母净利润分别为5.4、7.6、9.5 亿元，对应PE 估值分别为13.2X、9.5X、7.6X，维持“买入”评级。