通宇通讯(002792)首次覆盖报告：天地一体化布局 星地端全面发力 开启成长新周期

　　本报告导读：

    　　通宇通讯首次覆盖，目标价33 元，给予“增持”评级。 公司是国内基站天线龙头，积极布局国内卫星通信领域“星-地-端”和6G 通信等方向，大力开拓海外市场，构筑第二成长曲线。

    　　投资要点：

首次覆盖给予 “增持”评级，目标价33 元。我们预计公司 2026~2028年营收14.46/19.68/32.35 亿元，EPS 分别为0.08/0.13/0.34 元。考虑到公司作为少数已切入卫星互联网星座核心供应链的厂商，其星载天线、地面站及终端产品有望迎来订单爆发，且公司当前处于投入期利润尚未释放，故采用PS 估值法，给予公司2026 年12 倍PS，目标价33 元，给予“增持”评级。

公司是国内通信天线领域的技术龙头，客户资源优质。公司深耕通信天线及射频器件领域逾二十年，是业内少数具备天线与滤波器一体化设计能力的企业，技术实力雄厚。公司深度绑定全球主流客户，国内市场覆盖移动、电信、联通三大运营商及华为、中兴等设备商；海外市场进入了爱立信、诺基亚、三星等设备商及沃达丰、澳洲电信等运营商的供应链体系，产品销往全球70 多个国家和地区。

传统主业海外拓展成效显著，盈利能力有望修复。面对国内5G 建设放缓、市场竞争加剧的压力，公司积极开拓海外市场。2025 年，公司海外业务实现收入4.44 亿元，同比增长1.96%，占总营收比例提升至40.03%，毛利率同比提升6.13 个百分点。随着公司在"一带一路"、中东、拉美等4G/5G 建设需求旺盛地区的持续深耕，以及在欧洲、北美等高端市场的突破，海外业务有望成为公司稳健增长点。

前瞻布局卫星通信，打造"星-地-端"一体化能力。公司紧抓卫星互联网发展机遇，已形成覆盖星载天线、地面站、应用终端的完整产品矩阵。星载侧，公司的星载相控阵天线已实现技术突破并小批量应用于低轨通信卫星。地面侧，公司地面站已批量交付，并成为垣信卫星终端中标候选人之一。终端侧，创新产品Macro WiFi 可接入SpaceX 星链在内的低轨卫星网络，已在澳洲获得千万级订单并在多个国家开展商业验证，市场潜力巨大。同时，公司通过参股蓝箭鸿擎、设立产业基金等资本运作，深度绑定产业链核心资源。

    　　催化剂：卫星互联网建设加速；可重复使用火箭技术突破；手机直连等卫星应用大规模商业化。

    　　风险提示：传统通信业务市场竞争加剧风险；卫星互联网建设进度不及预期风险；海外市场拓展及地缘政治风险。