锦波生物(920982)跟踪点评：边界拓宽 从医美出发 向医疗扎根

　　近期，全球胶原蛋白产业大会暨人源化胶原蛋白上市五周年重大研发进展发布活动在太原潇河国际会议中心举办，本次会议由山西本土生物科技企业锦波生物主办，我们跟踪公司在本次大会发布的研究成果如下。

    　　事件评论

公司系统发布全类型胶原蛋白研究矩阵，对胶原蛋白多型别的研发储备，有望进一步加深公司研发护城河。我们判断，公司技术护城河的抬升主要源于：发布面向未来五年的“五至”科学体系，在"至广"层面建立涵盖所有人胶原蛋白三螺旋结构区域的FAST 数据库，数据功能区从2025 年的1300 个大幅扩展至2026 年的180 万个，实现对全类型胶原序列的系统性覆盖，标志着从单一Ⅲ型胶原的产业化突破迈向全类型胶原的系统化布局；在"至微"层面以原子结构分辨率解析了Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型、Ⅶ型、XⅦ型等多种胶原蛋白的原子结构，并在"至真""至理"层面首次利用冷冻电镜断层技术实现体内原位研究，及注射重组Ⅲ型人源化胶原蛋白与人体自身Ⅰ型胶原蛋白的共生组装、共同形成细胞外基质，构建起从分子到组织的完整研究链条。

    　　胶原蛋白应用场景从医美抗衰向严肃医疗纵深拓展，公司中长期成长天花板进一步打开。

本次大会集中发布了锦波生物人源化胶原蛋白在心血管材料、肿瘤微环境等严肃医疗领域的最新研究进展，公司已搭建起覆盖医美、创面修复、妇科、肿瘤辅助治疗、器官修复的全场景产品体系；结合2025 年9 月，公司自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）药用辅料登记并公示，作为药用辅料，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”应用前景广泛，可适用于注射剂、生物制剂、皮肤外用制剂等领域，亦为公司系列化研发成果在严肃医疗领域的应用，提供了市场准入层面的有效保障。

投资建议：我们认为，公司在2026 年有望将三个增量看点更好体现为增长动能：从增量业务来看，建议重点关注：一是公司新定位下的凝胶新产品的销售情况；二是出海业务的拓展进度，马来西亚获批有望为公司打开东南亚市场，未来更多国家和地区的注册证获批值得期待；第三，通过本次全球胶原蛋白产业大会，我们认为远期公司在严肃医疗领域的应用同样值得期待。预计2026-2028 年公司EPS 为7.0、8.2、9.1 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、重组胶原蛋白技术突破与全类型产品获批不达预期。

    　　2、严肃医疗临床验证与商业化进度不及预期。