三友化工(600409)深度报告：公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头 电子化学品新项目打开新成长空间

　　公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局

公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025 年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340 万吨、80 万吨、52.5 万吨、62.8 万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79 亿元，EPS 分别为0.42、0.62、0.86 元/股，当前股价对应2026-2028 年PE 为13.4、9.0、6.5 倍，维持“买入”评级。

    　　粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行

供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。

    　　有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足

供给端，国内有机硅行业2025-2026 年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026 年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。