维琪科技(920176)：新股覆盖研究

　　投资要点

7 月13 日有一只北交所新股“维琪科技”申购，发行价格为22.16 元/股、发行市盈率为12.74 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

维琪科技（920176.BJ）：公司主要为客户提供原料定制开发和化妆品成品设计和制造等产品或服务。公司2023-2025 年分别实现营业收入1.65 亿元/2.48 亿元/2.75亿元，YOY 依次为21.67%/50.23%/11.17%；实现归母净利润0.42 亿元/0.71 亿元/0.91 亿元，YOY 依次为20.37%/67.06%/28.60%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025 年同期增长10.39%，归母净利润同比增长16.92%。

投资亮点：1、多肽兼具多元修护抗衰功效与结构灵活创新优势，契合消费者功效护肤理念升级与品牌差异化布局双重需求，行业发展前景良好。由于多肽在皮肤组织细胞增殖、胶原蛋白合成与分泌、组织修复与再生等方面发挥着重要作用，近年来热度持续走高；同时，活性肽可通过氨基酸改造、结构修饰、仿生复配等方式实现多元化创新，既能适配化妆品活性原料更新迭代迅速的行业发展特性，也契合品牌商打造独家专属活性成分的发展需求，国内外知名化妆品品牌已相继推出含活性肽的产品。根据弗若斯特沙利文统计数据，预计2029 年中国化妆品多肽原料市场规模将由2024 年的21.7 亿元增至46.7 亿元，期间年均复合增长率达17%。2、依托管理层在多肽行业的深耕，公司逐步发展为国内少数掌握多肽原料创新研发能力、并搭建起可覆盖多元应用需求的完备原料产品管线企业。公司实际控制人丁文锋先生、研发总监刘子建先生均为药物化学博士，前者曾累积开发了数十种多肽药物的合成工艺、参与研发上百种皮肤活性多肽，具备二十余年多肽创新药研发与产业化落地经验。在核心团队的带领下，公司搭建起以皮肤活性多肽为核心的化妆品原料体系；2021 年推出的Erasin0003 是国内首个拥有自主知识产权并获得国家药监局备案的创新新原料，亦是国内首批经过三年安全监测纳入《已使用原料目录》的两款新原料之一；截至招股书签署日，公司已拥有9 款创新新原料、9 款仿制药新原料和4 款植物新原料获国家药监局批准备案，另有27 款创新新原料已获得专利授权，其新原料备案获批数量位居前列、创新新原料备案获批数量位居第一。得益于丰富多元的原料矩阵，公司能够有效满足客户对其成品功效成分独特性与稀缺性的需求，成功配套丸美生物“小红笔眼霜”和“蝴蝶眼膜”、迪仕艾普“蜂肽”系列、宝洁OLAY“淡纹黑管面霜”等知名品牌或新锐品牌的核心单品。弗若斯特沙利文数据显示，公司以6.6%市占率在中国化妆品多肽原料行业位列第一。3、立足于原料创新优势，公司不断向下游成品制造领域延展，现已具备覆盖化妆品全链条服务能力。依托化妆品原料创新优势，公司向下拓展成品业务，现已具备面膜/眼膜、冻干粉、膏霜水乳等多品类生产能力，能够提供集产品设计、配方研发、规模化生产、功效检测及备案于一体的全链条产品及服务。对于公司而言，化妆品成品业务可加深与客户的业务合作深度、增强合作黏性，同时依托终端市场反馈反向驱动上游多肽原料持续迭代创新；对于合作品牌而言，原料与成品的一站式采购大幅精简了供应链对接环节，有效压缩新品从研发到推向市场的整体周期。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取锦波生物、芭薇股份、珈凯生物为维琪科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为9.00 亿元，平均销售毛利率为58.77%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。