国投电力(600886)：来水及煤价限制业绩表现 电价强势缓解部分压力

　　事件描述

公司发布2026 年二季度主要经营数据公告：2026 年4-6 月，公司控股企业累计完成发电量324.51 亿千瓦时，上网电量314.56 亿千瓦时，与去年同期相比分别减少14.75%和15.15%。

    　　2026 年4-6 月，公司控股企业平均上网电价0.379 元/千瓦时,与去年同期相比增加8.29%。

    　　事件评论

水电电量降幅扩大，电价提升缓解压力。2026 年二季度，公司完成水电上网电量160.42亿千瓦时，同比降低28.31%，水电同比降幅较一季度扩大20.47 个百分点，主因系雅砻江水电及小三峡水电所在流域受降雨影响来水偏枯。具体来看，雅砻江水电完成上网电量133.71 亿千瓦时，同比下降31.97%，雅砻江流域水情进一步弱化是公司二季度水电电量降幅扩大的核心因素；国投大朝山、国投小三峡上网电量分别同比+0.26%、-5.05%。电价方面，2026 年4-6 月，公司控股企业平均上网电价0.379 元/千瓦时，同比提升2.9 分/千瓦时，环比提升2.5 分/千瓦时，电价实现同比提升主因系：1）公司加强电力市场营销工作，优化交易策略；2）公司部分火电企业所在区域落实煤电容量电价新政，容量电费上调；3）同时预计也受到公司电量结构的变化，二季度高电价火电电量占比同比提升。

考虑公司电量结构变化与各省实际市场化电价情况等因素，预计公司水电电价同比也有所提升。新能源方面，二季度公司光伏新增装机40 万千瓦、风电新增装机6.50 万千瓦，截至二季度末公司光伏、风电装机分别达到838.94 万千瓦、420.53 万千瓦，同比分别提升43.4%、5.4%。装机持续扩张带动新能源发电量稳步增长，二季度公司风电及光伏上网电量分别同比提升6.22%、37.49%，与装机增速基本匹配。整体来看，二季度雅砻江流域来水明显偏枯限制公司清洁能源板块业绩表现，但电价逆势增长有望缓解经营压力。

火电延续平稳表现，成本限制板块业绩。2026 年二季度，公司完成火电上网电量111.34亿千瓦时，同比微降0.45%，延续一季度平稳表现。电价方面，得益于公司优化交易策略、容量电价提升，预计火电综合电价相对平稳。成本方面，2026 年以来受印尼出口管控、国内安监趋严以及地缘冲突持续发酵等多重因素影响，港口煤价整体延续震荡上行态势，二季度秦港Q5500 大卡现货煤价中枢820.66 元/吨，同比提升189.05 元/吨，虽然在长协煤价平滑的作用下，公司燃料成本提升幅度或有所收窄，但成本端依然面临较大压力。整体来看，虽然二季度火电量价表现相对平稳，但煤价上涨带来的成本端压力预计将限制公司火电板块业绩表现。

盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.88、1.02 元和1.05 元，对应PE 分别为16.73 倍、14.54 倍和14.00 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新项目建设进度不及预期风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动。