贵州茅台(600519)事件点评：飞天年内二次提价 市场化定价机制加速落地

事件：公司发布《重大事项公告》，自2026 年7 月18 日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i 茅台平台零售价由1539 元/瓶上调至1639 元/瓶（+6.5%），销售合同价由1269 元/瓶上调至1369 元/瓶（+7.9%），同时根据官方微信公众号小茅i 茅台，飞天53%vol 1L 贵州茅台酒i 茅台平台零售价由3119 元/瓶调整为3269 元/瓶。

年内二次提价，动态定价机制或进入常态化。继3 月31 日上调普飞合同价（从1169 元/瓶上调至1269 元/瓶）及自营零售价（从1499 元/瓶上调至1539 元/瓶）后，公司时隔约三个半月再次调整核心单品价格，为上市以来首次年内两次提价。相较过去数年一次、幅度较大的集中式提价，本轮采取“小步快跑”方式，体现出《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》提出的“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，茅台的营销体系市场化改革进一步深化。

飞天批价短期上涨，全渠道价格体系更加平衡。（1）在一定范围内消费者对于飞天茅台等高端白酒的价格敏感性不高，提价压力部分向下传导至消费者。根据百荣酒价7 月17 至7 月21 日数据，提价前整箱批价约1650 元/瓶，提价后飞天批价短期上涨至1730 元/瓶，后小幅回落至1700 元/瓶。本次提价带来合同价与原市场批价接近，抬高了经销商的运营成本，一定程度上回收了经销商渠道的利润，目前看经销商利润约330 元/瓶，对于经销商来说仍较为可观。（2）提高零售价减少了直营和经销的价差，全渠道的价格体系更加平衡。后i 茅台等线上自营平台价格调整至1639 元/瓶，减少了此前i 茅台渠道相比经销商渠道的价格优势，从而可能会减少i 茅台渠道黄牛等囤货抢购行为。

提价增强业绩确定性，全年业绩表现仍需观察中秋情况。春节以来飞天批价表现较为平稳，i 茅台销售情况较好。为保证批价的相对稳定和全渠道放量的基本平稳，当前提价或许是优于放量的渠道操作，在一定程度上增强了2026 年贵州茅台的业绩的确定性。按照7 月后影响约四成销量粗略测算，本次提价或贡献收入增长约1.4%，预计利润贡献更高，实际贡献仍取决于后续投放结构、合同执行进度和税收节奏。

投资建议：我们将本次调整视为定价体系执行能力的验证，但不据此判断白酒需求已经全面反转。当前白酒需求仍处弱复苏阶段，提价增量可对冲产品结构和外部需求压力，我们维持2026-2028 年归母净利润预测812.78/845.13/869.14 亿元，同比-1.3%/+4.0%/+2.8%，当前股价对应PE 约20/19/19X。公司品牌力、渠道改革和现金回报优势仍然突出，维持“推荐”评级。