天士力(600535)公司简评报告：运营效率持续优化 业绩增量有望逐步兑现

事件：公司发布2026 年半年度业绩快报。2026 年上半年实现营业收入42.01 亿元（-2.03%），归属于上市公司股东的净利润为8.93 亿元（+15.23%），扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为8.71 亿元(+36.01%)。

主业经营稳健，运营效率持续优化。2026 年上半年公司收入同比下降，主要是由于中药注射剂行业性下滑及感冒发烧药销售收入较2025 年同期有所下降，我们预计复方丹参滴丸等核心品种销售表现稳健。26Q2 公司扣非利润/收入为24.88%，同比增长6.79pct，体现出公司持续优化业务布局，实现了运营效率与经营质量的稳步提升。目前华润三九已经成为公司的控股股东，随着在研产销等方面的协同融合以及管理赋能的持续推进，我们预计公司的运营效率仍将持续优化。

潜力品种有望带来显著的业绩增量。2026 年7 月，公司的芍麻止痉颗粒和荆花胃康胶丸2 款独家现代中药进入新版基药目录，我们认为上述两款药品聚焦于中医优势病种，具有较好的临床价值，借助公司广泛的医疗机构渠道覆盖和完善的学术推广体系，未来具有较大的增长潜力。

普佑克（注射用重组人尿激酶原）新增急性缺血性脑卒中适应症（4.5 小时内的溶栓治疗）和枣仁宁心滴丸已经通过2026 年医保谈判形式审查，未来若成功纳入医保后有望迎来快速增长。

盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为87.53亿元、94.99 亿元和103.38 亿元，同比增速分别为6.3%、8.5%和8.8%；归母净利润分别为12.62 亿元、14.82 亿元和17.11 亿元，同比增速分别为14.2%、17.5%和15.4%，以7 月21 日收盘价计算，对应PE 分别为18.9 倍、16.1 倍和13.9 倍，维持“买入”评级。