杭州银行(600926)：区位禀赋优势 政信科创双轮驱动

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、杭州银行的核心护城河是什么？2、杭州银行的业务增长驱动是什么？

1.区位与治理护城河：浙江省经济基础雄厚，居民收入、财政实力领跑全国，区域不良率长期低于行业平均，天然提供优质信贷土壤；股权结构国资控股、治理稳定，管理层深耕本地多年，战略延续性强，异地扩张稳步推进，长期经营稳定性突出。

2.业务双轮驱动，增长韧性充足：政信业务根基稳固，杭州及浙江省内财政偿债能力强，基建信贷投放风险可控，稳定贡献利息收入基本盘；科创金融打造第二增长曲线，省内最早搭建科创专营体系，投贷联动模式成熟，科技贷款增速持续高于全行贷款平均增速，打开中长期增量空间。

3.资产质量领先，盈利与估值具备弹性：不良确认标准审慎，2025年末（逾期+重组贷款）与不良比值处于上市城商行最低梯队，截至2026Q1末拨备覆盖率稳居行业第一，风险缓冲垫较厚；可转债转股有效补充核心一级资本，支撑信贷持续扩张。

盈利预测和投资评级：杭州银行具备区位禀赋优势，政信科创双轮驱动业务增长，我们维持公司“买入”评级，预测2026-2028年营收为425亿元、470亿元、517亿元，同比增速为9.66%、10.38%、10.13%；归母净利润为216亿元、240亿元、265亿元，同比增速为13.55%、11.23%、10.22%；EPS为2.85、3.19、3.53元；P/E为6.04倍、5.41倍、4.89倍，P/B为0.84倍、0.75倍、0.67倍。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。