国邦医药(605507)：兽药龙头价值凸显 周期复苏有望迎来双击

聚焦医药、动保两大领域，依托“中间体-原料药”一体化布局，形成多品种、高壁垒、全球化的业务格局，兼具规模优势与成长潜力。国邦医药是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，也是国内动保原料药龙头企业之一，其中氟苯尼考等动保大单品市占率稳居全球前列，具备强价格弹性和竞争优势。2025 年8 月引入浙江国资，赋能公司发展，预计有望显著强化资金实力、产业链协同能力，为后续产能扩张、项目落地与行业整合提供坚实支撑。目前国邦医药已进入产能释放、结构升级、资本赋能三重共振阶段，成长确定性与盈利韧性持续增长。

氟苯尼考、强力霉素等核心单品上规模优势显著，行业底部夯实，价格修复空间显著，有望带来明显利润增量。目前公司作为氟苯尼考、强力霉素核心供应商，2025 年销量分别突破4000 吨、3000 吨，依托浙江上虞、山东潍坊两大生产基地自产关键中间体，大幅降低生产成本，形成显著壁垒。氟苯尼考：作为畜禽及水产养殖主流抗菌药，受益于全球养殖业复苏及替抗政策下的刚需属性，终端采购意愿持续提升。经过多年价格下行调整，多数厂家利润极低或亏损，市场呈现紧平衡状态，公司凭借市占率与规模优势具备较强的市场话语权，价格修复空间大，有望带来显著的利润增量。强力霉素：格局稳固、需求刚性，公司具备产能、规模优势，具备较强竞争实力，预计随着产能的进一步增加、规模优势进一步巩固，将为公司带来稳健向上现金流。

大宗原料药龙头地位稳固，量价具备一定支撑，高壁垒关键中间体具备领先优势，自用加筑全业务低成本壁垒，外销需求稳健增长。预计大环内酯类抗生素全球市场规模将由2025 年的654.2 亿美元进一步扩容至1067 亿美元。作为全球大环内酯、喹诺酮类原料药核心供应商，公司阿奇霉素、克拉霉素等核心大单品盈利韧性突出，为公司长期发展提供稳健现金流。布局高级胺、还原剂，是国内硼氢化钠、硼氢化钾等产品产能最大的企业之一。关键还原剂实现自给+外供模式，直接供应自身原料药生产，极致降低原料采购与运输成本，显著提升产品盈利水平。硼钠、硼钾合成难度与工艺壁垒极高，公司长期处于市场领先地位，在全球医药创新与抗生素合成需求提升、造纸行业漂白环节刚需，以及新能源领域新兴需求驱动下，还原剂市场有望持续扩容。

特色原料药快速起量中，打造植保业务第二成长曲线。布局头孢类、抗凝、降糖等特色原料药品种，目前公司高端特色原料药矩阵已成型，正处于快速成长阶段，多个单品具备较大增长潜力，预计梯队放量增厚业绩。植保产品与现有业务技术高度协同，可依托现有生产平台集约化生产，无需大规模新增产能；凭借全球117 个国家和地区的销售网络、国际认证及龙头合作资源，能快速开拓市场。叠加全球植保需求稳健、行业集中度提升，发展值得期待。

盈利预测：我们预计2026-2028 年收入65.43、71.35、78.69 亿元，同比增长8.8%、9.0%、10.3%，归母净利润8.75、10.75、12.68 亿元，同比增长6.6%，22.8%、18.0%,对应PE 分别为15/12/10，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、新产品和新技术开发风险、新品种推广不及预期风险、研报信息更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、市场规模测算偏差的风险。