萤石网络(688475)：利润快速增长 智能入户表现靓丽

　　核心观点

事件：公司发布2026 年半年报。2026H1， 公司实现收入30.1 亿元， 同比+6.4%，归母净利润4.1 亿元，同比+35.4%。2026Q2，公司实现收入15.9 亿元，同比+10.2%，归母净利润2.3 亿元，同比+38.1%，盈利能力改善带动Q2利润继续较快增长。

盈利能力改善，利润延续快速增长：1）2026Q2，公司毛利率为50.1%，同比+5.5 pct，继续维持高位，主要得益于公司前瞻性备货锁定低价库存、渠道结构与产品结构优化、境外业务占比提升等因素。2）公司2026Q2 整体费用率同比+3.1 pct 至36.0%， 主要源于人民币汇率升值推动财务费用率大幅提升3.8 pct，以及管理费用率因重庆基地转固后费用增加而同比+0.4 pct。

智能家居产品份额提升，智能入户表现靓丽：1）2026H1，智能家居摄像机/智能入户业务分别实现收入15.8/5.6 亿元，同比+2.0%/+28.1%；智能家居产品中经销商/ 电商平台分别实现收入16.3/6.5 亿元， 分别同比+3.2%/+17.3%。2）据奥维云网数据，2026H1 中国家用监控摄像头传统电商市场零售额同比-6.7%，而公司在传统电商渠道实现双位数逆势增长；中国智能门锁全渠道零售额同比-22.7%，而公司智能入户收入同比+28.1%。据IDC数据，2026Q1 萤石继续蝉联消费摄像头出货量全球第一，市场份额达13.9%。

    　　物联网云平台稳健增长，AI 布局驱动发展：1）2026H1，公司物联网云平台实现收入6.4 亿元，同比+15.9%，主要得益于公司持续推进AI 相关业务。

2）2026 年上半年，公司以蓝海大模型2.0 和AI 中台能力为底座，推出萤石开放平台2.0，具备萤石蓝海AIoT 一站式工作台和 AI 巡检智能体开发平台两大核心能力，赋能客户的AIoT 生产。3） C 端AI 云存储和AI 消息提醒服务用户转化不断提升，并实现较好的收入增长。公司积极推进宠物看护、养老、儿童守护等细分场景的AI 服务布局，目前已发布AI 宠物管家服务。

新业务布局稳步推进：1）公司AI 穿戴业务以AI 交互和4G 实时在线为差异化卖点，目前产品包括AI 穿戴数码子品牌爱可途旗下的AI 穿戴vlog 相机Akiitu Pin、安全运动4G 手表Akiitu Squad，以及专为儿童设计的AI 随身拍EZVIZ Pika。2）公司还积极布局清洁电器赛道，在研项目包括扫洗清洁机器人（投资规模1 亿元）与蒸汽洗地机（投资规模2.1 亿元）。

投资建议：我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为64.2/70.1/76.5 亿元，分别同比+8.8%/+9.2%/+9.0%，归母净利润7.2/8.5/9.8 亿元，分别同比+27.9%/+16.8%/+16.4%，EPS 分别为0.92/1.07/1.25 元每股，当前股价对应31.5/27.0/23.2x P/E，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。