美的集团(000333)：股东回报有望继续提升 中报后可能存在较好介入节点

　　2C 内销承压，增长引擎继续向 2B 与全球化切换；

    今年股东回报有望进一步提升，中报后可能存在较好的介入节点；

    维持买入评级，上调目标价12%至99.00 元，对应15 倍2027 年P/E。

2C 内销承压，增长引擎继续向全球化与2B 切换：1）根据公告，美的系618 期间内销全网销售额蝉联家电行业第一，高端品牌 COLMO 套购销售额同比增长~50%、东芝新品销售额大幅增长~70%，年轻化品牌华凌的神机系列销量超过56 万套、美的系品牌年轻用户也同比增长~60%。但根据国家统计局，1H26 家电和音像器材类社零同比下滑7.4%，行业短期内依旧承压；2）海关总署数据显示，按美元计1H26 家电出口额同比增长8.6%，其中冰洗外销额分别同比增长12.4%/ 10.9%，外销韧性有望部分对冲内销压力。海外OBM方面，美的也实现多区域突破——新西兰渠道落地、哈萨克斯坦办公室开业、欧洲PortaSplit 获CONSTRUMA Award、与伊莱克斯成立冰洗合资公司布局北美、埃及烤箱基地同样实现了量产；3）考虑数据中心液冷已经商业化落地且海外暖通高景气，我们预计2Q26 楼宇科技业务营收维持双位数增长，工业技术分部营收降幅同样有望收窄；预计机器人与自动化业务营收随KUKA 中国新能源、一般工业复苏以及海外车企客户的回暖将实现至少高单位数增长。

今年股东回报有望进一步提升。美的2025 年的股东回报总额高达440 亿元——其中现金分红324 亿元（分红率同比提高4.3ppts 至73.6%，对应股息率5.1%）、股份回购~116亿元（76 亿元注销；40 亿元用于股权激励与员工持股计划），合计占归母净利润~100%。公司今年4 月公告称拟以65–130 亿元回购A 股且100%注销，截至7/23 已累计回购82.3 亿元，位居 A 股年内回购规模前列。假设美的全年注销上述区间中值，且分红率同比持平（对应股息率5.4%），公司现金股东回报有望进一步提升至6.9%。结合今年营收与利润端分别同比增长6.2%/ 7.3%的预期，中报后可能存在较好的介入节点。

盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价12%至99.00 元，对应15 倍2027 年P/E：

我们预计2026-28 年营收分别同比增长6.2%/ 6.0%/ 5.8%至4,848/ 5,138/ 5,436 亿元；预计归母净利润分别同比增长7.3%/ 6.8%/ 6.5%至472/ 503/ 536 亿元。我们将估值基准年份切换至2027 年，并给予美的15 倍P/E，上调目标价12%至99.00 元，较目前股价仍有16%的上升空间。风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。