星宇股份(601799)：车灯龙头开启新周期 机器人打开第二成长曲线

　　高端自主加速，车灯龙头业绩持续上行

车灯行业增长引擎正由光源替代转向智能化与个性化升级，LED 前大灯渗透率超96%，增量转向ADB/DLP/HD 与贯穿式尾灯、氛围灯等。2025 年国内ADB 加速下探至20 万元，预计2025 年国内车灯市场空间超1333 亿元、2030 年达1955 亿元。星宇股份为国内汽车市占率第一的龙头，2025 年研发投入8.84 亿元（同比+34.8%）、累计专利4448 件居国内首位，独家供应问界M9 DLP 大灯，iVISION 智眸大灯已获4 家主机厂6 个项目定点；核心新能源客户销量2021-2025 年由29.1 万辆增至199.4 万辆（CAGR 61.82%），2025 年新承接项目88 个、营收152.6 亿元（同比+15.1%）。产品结构升级对冲年降压力，控制器自制、模具自建推动国产化降本，叠加50 亿元奔牛基地与武汉星曦光30 亿元Micro-LED 项目，业绩有望持续上行。

    　　中国车企出海共振，欧洲到北美双轮开启加速放量

    　　公司全球化从“小灯出口”演进为“塞尔维亚欧洲桥头堡+北美四子公司联动”的双区域协同格局。

2025 年塞尔维亚工厂营收4.32 亿元（同比+37%），海外总收入6.34 亿元（同比+27.05%）。

出海三大契机共振——海外巨头净利率仅1-8%、国产替代窗口打开；中国智能车灯技术近年进展较快；中国车企密集赴欧洲本土化建厂。港股IPO 募投支撑塞尔维亚二期从后部车灯升级至前部车灯生产，带动单车价值量提升，海外毛利率有望从2025 年的3.65%底部逐步向国内水平修复。北美布局参照小糸发展路径，墨西哥、美国、北卡罗莱纳、特拉华四家子公司已就位，有望在2027 年前后成为公司海外业务的重要增量来源。

    　　六大能力外溢，具身智能开启第三增长曲线

公司具身智能“第三增长曲线”已进入产品验证阶段。市场端，2025-2030 年中国人形机器人核心零部件市场规模预计从22.2 亿元增长至461.3 亿元、CAGR 为 83.4%，五年规模增长超20倍，其中结构件模块86.5 亿元是汽车零部件能力外溢最直接的赛道之一。布局端，公司历时五年完成“虹软合作→投资节卡→iVISION 发布→成立星宇智能机器人→武汉星曦光Micro-LED 项目”的渐进式布局，截至2025 年9 月已与若干领先人形机器人厂商完成样机交付，首批样件预计2026 年内交付。能力端，公司聚焦“头部交互模组+光学模组+皮肤及结构件”三大产品线，依托光学、电子控制、智能制造等能力向机器人领域迁移，切入汽零跨界赛道。

投资建议：考虑公司“国内升级+出海+具身智能”三轮驱动逻辑，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.1/27.6/33.4 亿元，当前市值对应PE 为15.33/10.06/8.32 倍，公司智能车灯全球第一（中国70.2%/全球24.5%份额），具身智能具备期权价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游乘用车景气度不及预期；

    　　2、智能车灯渗透节奏不及预期；

    　　3、海外业务投产进度与毛利率修复不及预期；4、原材料价格波动风险；

5、港股IPO 进展与具身智能商业化不及预期；6、盈利预测假设不成立或不及预期。