天士力(600535)：Q2盈利弹性释放 主业稳健创新驱动未来可期

事件：公司发布2026 年半年度业绩快报。2026 年上半年，公司实现营业总收入42.01 亿元，同比下降2.03%；归母净利润8.93 亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润8.71 亿元，同比增长36.01%。。单季度看，2026Q2 实现营业收入20.36 亿元，同比下降8.83%；归母净利润5.23 亿元，同比增长13.70%；扣非归母净利润5.07 亿元，同比增长25.50%，环比提升39.29%，盈利质量持续改善。2026H1 收入端小幅承压主要系中药注射剂行业性下滑及感冒发烧药销售收入较同期有所下降。

收入承压之下利润逆势高增，核心主业盈利质量显著改善。收入微降主要受中药注射剂行业下行、感冒类产品需求回落影响，但公司持续推进精细化运营、优化产品结构，叠加华润三九渠道整合降本增效，有效对冲营收扰动带动利润率上行。

公司坚持现代中药+生物创新药双轮驱动，全年及中长期成长确定性充足。创新成果密集兑现：1.1 类创新中药枣仁宁心滴丸获批上市，为2026年国内首个获批的中药创新药，聚焦失眠领域，市场空间充足；核心生物药普佑克凭借完备临床数据纳入AHA/ASA 2026 年急性缺血性脑卒中诊疗指南推荐，成为国内首款登上该国际权威指南的原研生物I 类溶栓药；前沿CGT 领域已有3 款药物进入I 期临床，小核酸、双抗等管线同步推进。

2026 年新版国家基药目录中公司10 款产品新增入选，覆盖儿科、精神神经、消化等多个治疗领域，基层渠道增量空间打开。根据2025 年年报，公司系统制订"十五五"战略规划，力争2030 年末实现工业营收翻番、利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队。依托华润三九产业协同，核心单品放量潜力充足，创新品种持续落地有望带动长期业绩增长。

盈利预测与投资评级。公司业绩稳健增长，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为12.7 亿元、14.5 亿元、16.8 亿元，对应增速分别为14.8%，14.6%，15.3%。对应PE 分别为18.5X/16.1/14.0X。维持“买入”评级。