百润股份(002568)：Q2业绩加速释放 看好H2景气延续

　　公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.6亿元/2.6 亿元/2.4 亿元，同比+14.1%/+26.4%/+37.1%，业绩略超此前预告。

酒类与食用香精收入同步增长，数字零售及零食渠道表现优异。 结构升级叠加费用优化，盈利能力稳中有升。

Q2 收入/扣非利润+14%/+37%，业绩略超此前预告。26H1 实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润16.6 亿元/4.8 亿元/4.5 亿元， 同比+11.3%/+23.1%/+27.3%，收入、利润增速超预期，业绩表现亮眼。单Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.6 亿元/2.6 亿元/2.4 亿元，同比+14.1%/+26.4%/+37.1%，收入环比提速，盈利弹性进一步释放。26H1 末合同负债0.9 亿元（yoy+15.3%），经销商打款意愿良好；经营性现金流净额4.4 亿元（yoy-10.1%），其中单Q2 经营性现金流净额2.7 亿元（yoy+75.8%），Q2 现金流明显改善。

酒类与食用香精收入同步增长，数字零售及零食渠道表现优异。分产品看，26H1 公司酒类/食用香精收入14.3 亿元/2.0 亿元，同比+10.2%/+15.7%。酒类产品销量1620.8 万箱同比+7.8%，吨价同比+2.2%，量价齐升；香精业务在大客户战略带动下销量同比+14.2%，增长稳健。分渠道看，26H1 线下/数字零售渠道收入分别14.4 亿元/1.9 亿元，同比+9.8%/+19.7%，数字零售渠道增速领先，主要系抖音、拼多多、天猫、小红书、京东等平台全面发力，公司积极拥抱零食渠道、即时零售等新兴业态。分区域看，26H1 华北/华东/华南/ 华西收入2.4 亿元/6.1 亿元/5.6 亿元/2.1 亿元， 同比+1.8%/+15.0%/+16.4%/-1.8%，华东、华南核心市场双位数增长。截至报告期末公司经销商数量2523 家，较年初净增132 家（+5.5%）。

结构升级叠加费用优化，盈利能力稳中有升。26H1 公司毛利率70.7%（ yoy+0.3pct ） ， 其中酒类/ 食用香精毛利率70.5%/71.7% ， 同比+0.1pct/+1.0pct，主要系产线升级提质增效及产品结构优化。单Q2 毛利率71.0%，同比持平。费用端，26H1 税金及附加/销售/管理费用率分别5.7%/21.5%/6.7%，同比-0.4/+1.2/-1.0pct，销售费用率提升系公司加大品牌营销及渠道人员投入。综合看，26H1 归母净利率28.9%，同比+2.8pct，单Q2 归母净利率30.6%，同比+3.0pct，盈利能力显著改善，主要系管理费用率下降及所得税费用同比减少。

投资建议：威士忌铺市加速，预调酒主业触底回升，维持“强烈推荐”。7月起“乐调”等烈酒新品逐步投放市场，产品线进一步丰富。预调酒主业触底回升，微醺柚柚清茶、清爽0 糖升级、强爽冻顶乌龙梅酒等新品表现亮眼，持续推新带动增长。零食渠道开拓加速，数字零售、即时零售等新兴渠道持续放量。我们看好景气延续、威士忌放量打开空间，上调26-28 年EPS 预测0.76、0.89、1.01 元，当前对应26 年 26X PE，继续维持“强烈推荐”评级。