百济神州(688235)：2Q26业绩超预期 大幅上调全年指引_业绩回顾

　　2Q26 业绩超我们预期

公司公布2Q26 业绩：收入17.05 亿美元，同比增长30%，其中产品收入16.80 亿美元，同比增长29%，GAAP 净利润2.37 亿美元，同比增长151%，销售收入略超我们预期，净利润超我们预期，主因泽布替尼高增长以及费用控制较好。

    　　发展趋势

泽布替尼拉动产品收入稳步增长。2Q26 泽布替尼全球销售12.48亿美元，YoY +31%，QoQ +14%，其中美国销售8.93 亿美元，YoY +30%，QoQ +17%，主要得益泽布替尼继续保持新患者主导地位；欧洲销售1.96 亿美元，YoY +30%；中国销售0.97 亿美元，YoY +17%。2Q26 替雷利珠单抗全球销售额2.29 亿美元，YoY +18%。GAAP 净利润达到2.37 亿美元，单季度盈利继续超过2 亿美元，超过我们预期。

公司上调26 年全年收入和利润指引。公司上调全年收入由63-65亿美元至66-68 亿美元；上调全年GAAP 经营利润由7.5-8.5 亿美元至10-11 亿美元；毛利率、经营费用指引基本维持不变。公司2026 年美国所得税或有部分转回，有望增厚全年净利润。

公司在2H26 年将有多个重磅催化剂。公司预计：1）泽布替尼用于1L MCL 的全球NDA 有望于2H26 递交；2）基于II 期临床，BTK CDAC 或将于2H26 递交R/R CLL 适应症的潜在加速批准 ；3）B7H4 ADC 有望于2H26 启动1L 卵巢癌维持治疗III 期研究；4） GPC3/4-1BB 双抗将于2H26 启动关键注册临床。此外，公司已有12 项目摘要被ESMO 接收，其中GPC3/4-1BB双抗、PRMT5 抑制剂和CEA ADC 值得重点关注。

    　　盈利预测与估值

综合考虑泽布替尼高增长以及费用控制，我们上调2026 年盈利预测34%至8.71 亿美元，并上调2027 年盈利预测38%至12.0亿美元。我们维持跑赢行业评级，基于DCF 模型，我们上调A/H/US 股目标价至340 元/266 港币/445 美元，上调幅度6.25%/6.40%/5.95%（26.39%/ 33.33%/ 35.87%上行空间）。

    　　风险

    　　产品销售不及预期；在研管线数据读出不及预期。