百隆东方(601339)：26H1归母净利润超预期 棉价上行催化盈利弹性

公司发布26 年中报，营收及利润超预期。1）26H1 营收42.7 亿元（同比+19.0%），归母净利润5.6 亿元（同比+43.5%），其中26Q2 营收22.9 亿元（+22.9%），归母净利润3.2 亿元（+46.4%），营收超预期，利润居预告中枢、环比扩大，超预期。2）26 年中期拟派发每股现金红利0.18 元（含税），现金红利总额2.7 亿元，较去年同期再提升，26H1 现金分红比例达48%。

    　　前期库存集中去化带动现金流回暖，汇率波动、产品结构导致26Q2 毛利率环比波动。

26H1 毛利率/归母净利率16.4%/13.1%（同比+1.2/+2.2pct），期间费用率5.0%（同比-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率0.5%/3.1%/1.2%/0.3%（同比-0.1/-0.8/持平/-0.3pct），经营现金流9.9 亿元（同比+2420%），主要系前期库存集中消化。其中26Q2 毛利率15.8%（同比+0.3pct，环比-1.2pct），归母净利率13.9%（同比+2.2pct，环比+1.7pct），毛利率环比略有下降，主要系美元汇率贬值及色纺纱产品结构变动。

26H1 境内外营收同步增长，境外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。

    　　1）境内：26H1 境内营收12.2 亿元（同比+40.3%），毛利率10.5%（同比+1.9pct）。

2）境外：26H1 境外营收30.6 亿元（同比+12.2%），毛利率18.8%（同比+1.5pct），凸显越南产能盈利优势。26H1 越南子公司营收33.0 亿元（同比+16.7%），净利润4.2亿元（同比+38.9%），越南产能占公司总产能比例约为77%，是公司主要的利润来源。

棉价及库存处于周期低位，随棉价反弹，盈利有望表现亮眼。26/27 年度将是全球棉花减产元年，供给收缩+需求回暖驱动价格上行周期，年初至今棉花ICE2 期棉涨幅29%，仍处于上涨初期。26H1 末公司存货为39.3 亿元，与年初持平，存货周转天数约199 天，低价备料超上轮20-21 年大周期行情，支撑高盈利弹性。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。

全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司前瞻低位充足储备原材料，26H1 营收及利润超预期，随棉价上涨，有望逐步传导释放利润弹性。我们维持盈利预测，预计26-28 年归母净利润10.0/11.5/13.3 亿元，对应PE 为12/11/9 倍，低估值、高股息，维持“买入”评级。