国航远洋(920571)点评报告：供需向好运价回升 运力增加带动业绩增长

事件：近日，发布2026 年半年报业绩。2026 年上半年，公司实现营业收入6.41 亿元，同比增长47.19%，实现归母净利润1.24 亿元，同比扭亏；2026年第二季度，公司实现营业收入4.03 亿元，同比增长70.38%，实现归母净利润0.95 亿元，同比扭亏。

运价指数回升，公司运力增加，带动营收增长：2026 年上半年，内、外贸运价指数同比大幅回升，运费水平提升带动公司业绩增长。今年上半年运价整体跟随季节性节奏波动，形成3 月和6 月两次高点，且整体水平较去年同期显著抬升。报告期内，BDI 均值为2346.94 点，较去年同期上涨83.64%。分船型来看，海岬型船运价指数（ BCI）、巴拿马型船运价指数（BPI）、超灵便型船运价指数（BSI）分别同比上涨93.30%、62.99%、51.53%。此外，上半年公司两艘新造船投运及一艘CAPE 船购入，有效运力增加，运价指数与公司运力双提升，带动上半年业绩快速增长。

干散货船运力供需格局良好，公司毛利率水平有望维持高位：2026 年上半年，公司毛利率水平为36.13%，较去年同期的18.87%有大幅提升。公司占比最大的航运业务毛利率（37.01%）同比提升17.90 个百分点，带动整体利润水平提升。分区域看，国内收入（3.35 亿元）毛利率为29.21%，同比增加20.72个百分点，国际收入（ 3.06 亿元）毛利率为43.72%，同比增加14.82 个百分点。对于国际干散货运输市场，有效运力供给受到一定压制，而需求端有西芒杜铁矿投产带来支撑，供需格局整体向好。国内沿海干散货运输方面，宏观政策持续发力与内生增长动能增强的双重支撑下，延续稳健复苏态势，叠加下半年市场进入传统旺季，季节性需求有望逐级回升，预计沿海干散货运输市场将保持活跃，公司全年毛利率水平有望维持较高水平。

强化公司绿色运力布局，境内外大型核心企业合作稳定：公司在营自有船舶22 艘，总吨位近180 万载重吨；在手船舶订单共4 艘，均为甲醇双燃料散货船，预计2026 年下半年陆续交付。新船采用环保动力，可有效降低碳排放成本，契合行业绿色低碳发展趋势。交付后，新增运力将与现有船队形成优势互补，进一步强化公司绿色运力布局，构建公司在行业内的差异化竞争优势。

公司内贸以电煤、铁矿石运输为主，其中内贸航线如北起曹妃甸、秦皇岛、天津港等，南至国内主要煤炭、铁矿石运输沿江沿海港口，核心服务能源类大客户运输需求。外贸聚焦粮食、煤炭、铁矿石、铝矾土等各类大宗商品货种，并根据市场行情灵活调整内外贸结构和货种结构。其中外贸航线形成全球化布局，核心航线包括南美-东亚（粮食为主）、澳大利亚-远东（铁矿石为主）等。

公司客户涵盖煤炭、钢铁、能源、粮油等多个领域，与国家能源集团、BHP、大唐、鞍钢、华能、中远海等客户建立了较为稳定的合作关系，为公司未来长期稳定发展奠定了良好基础。

    　　投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。

我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0. 30/0.35/0.38 元/股，对应PE 分别为28/24/22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。