川投能源(600674)：1H26业绩走弱 雅砻江来水偏枯影响投资收益表现 现金流改善彰显经营韧性

　　1H26 业绩符合市场预期：

川投能源公布1H26 业绩：1H26 营业收入6.80 亿元，同比-4.5%，主要受总体售电电价同比下降影响；归母净利润23.30 亿元，同比-5.3%，主要因参股公司投资收益同比减少。

投资收益：雅砻江来水偏枯致投资收益承压，大渡河贡献同比高增。1H26 雅砻江/大渡河贡献投资收益21.82/2.21 亿元，同比-7.5%/+53.2%；中核汇能投资收益-0.32 亿元，由正转负。雅砻江2Q26 上网电量同比-32.0%，主要受来水偏枯影响，我们测算雅砻江上网电价同比+20.8%至0.338 元/度，对冲部分电量下滑影响，综合下雅砻江2Q26 营业收入/净利润分别同比-17.8%/-9.6%。1H26 公司向雅砻江增资7.20 亿元，同期收到雅砻江现金分红24.0 亿元。

主业：发电量稳中有增，电价下行压制收入表现。1H26 公司完成发电量23.81 亿度，同比+0.9%，但总体售电电价同比下降，收入相应回落；营业成本同比-7.6%，生产运营成本有所下降；财务费用同比-6.7%，得益于债务结构优化及资金管控加强。

    　　发展趋势

经营现金流改善，重点项目建设持续推进。1H26 公司经营活动现金流4.42 亿元，同比+36.7%，主要受经营回款增加、收到上期预缴税费返还，以及经营付款和实缴税费同比减少推动。项目端，公司持续布局抽蓄及新型储能，远安抽蓄建设有序推进，屏山抽蓄推进可研审查及核准申请，首个电化学储能项目“四川时代工商业储能一期”于3 月底投产，支撑公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

虽然上半年来水不达预期，但7 月以来雅砻江流域来水持续改善，我们当前维持原先盈利预测不变。当前股价对应2026-27 年15.2x/14.7x P/E。维持跑赢行业评级，我们继续看好公司低估值稳健派息价值，维持目标价19.59 元，对应2026-27 年19.8x/19.1x P/E，较当前股价有30.3%的上行空间。

    　　风险