宇通客车(600066)：主业盈利能力改善 经营净现金流同比高增

　　主业盈利能力持续改善，保持高水平研发投入

26H1 公司实现营收167.19 亿元，同比+3.65%；实现归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；实现扣非归母净利润17.96 亿元，同比+15.84%。

    　　26H1 表观归母净利润同比略降，主要受去年同期减值冲回规模较大等高基数影响；扣非归母净利润同比增长，公司主业盈利能力持续改善。

公司26H1 经营活动净现金流59.49 亿元，同比+246.96%。26H1 公司实现毛利率24.47%，同比+3.14pct，出口占比提升带来的销售结构优化支撑公司毛利率上行。26H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.62%/2.38%/4.96%/0.38%，同比分别+0.51/-0.13/+0.33/+0.42pct，其中销售及研发费用率同比上升主要系公司持续加大海外市场拓展及新产品研发投入力度所致。

    　　出海增长势头强劲，全球化布局成效显著

公司出海表现亮眼，上半年销售客车2.0 万辆，其中7 米以上大中型客车出口6,642 辆，市场份额22.08%，居行业首位；新能源客车出口1,654辆，同比大增54.1%。26H1 公司毛利率达24.47%，同比+3.14pct，出口占比提升带来的销售结构优化支撑公司毛利率与单车盈利上行。目前公司海外拥有超400 家授权服务网点，平均服务半径120 公里，并在哈萨克斯坦、智利、坦桑尼亚等国家建设自营站，在卡塔尔、墨西哥、法国、巴拿马等国家自建了40 余个海外配件库，授权近80 个配件经销商。

    　　公司全球化布局成效有望逐步体现，出海增长势头强劲。

    　　持续开发智能网联产品，科技赋能公交

公司开发了面向开放道路以及微公交、网约车场景的L4 级智能网联微循环巴士和面向BRT 快速公交的L3 级智能网联公交等智能网联客车产品，已在26 个国内城市实现常态化运行，在卡塔尔、阿联酋、新加坡、法国、西班牙等地实现了销售或示范应用。公司智能网联客车覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。上半年公司研发支出8.29 亿元，占营业收入4.96%，主要投向新能源三电、智能驾驶、车联网等新技术开发与升级。26 年5月，公司发布宇威E8PRO，精准适配城市快线、干线运营场景，配合网联驾驶辅助系统，行车、停车、盲区、应急四大运营场景全覆盖。26 年7 月，公司进一步发布新一代旗舰巴士宇威E9PRO 及微循环公交宇畅E6 MAX，持续巩固公司在智能网联公交领域的技术领先优势。

    　　投资建议

得益于海外新能源渗透率提升、中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，我们预计公司26-28 年归母净利润60.4/76.7/95.8 亿元，对应PE 13.1/10.3/8.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。