锦华新材(920015)：传统产品价格触底 羟胺水溶液打开增量空间

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入4.11 亿元，同比下降28.01%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下降43.82%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比下降46.76%。

硅烷交联剂、羟胺盐业务短期承压，价格已至历史底部。2026H1，受下游房地产、光伏行业需求疲软影响，公司硅烷交联剂业务收入2.06 亿元，同比下降27.18%；羟胺盐业务收入1.29 亿元，同比下降31.12%，主要因市场新增产能释放，竞争加剧导致产品售价下降。目前，公司主要产品下游市场需求平稳，销售价格在历史底部区域。未来伴随房地产市场回稳、光伏组件行业走出周期底部，农药、医药、金属萃取、离子交换树脂和环保型染料等行业实现高质量发展，有望带动公司产品市场需求稳步回升。

盈利能力有所下滑，费用管控效果良好。2026H1，公司整体毛利率为24.61%，较去年同期的31.73%有所下降。费用端管控良好，2026H1 公司管理费用为0.19 亿元，同比显著下降33.36%，主要系股份支付费用减少所。

羟胺水溶液中试产品已满足客户需求，达产后有望快速放量。2026H1，公司10kt/a 集成电路关键材料JH-2 中试产品已满足客户需求，工业化项目已完成备案并启动，公司将加快工业化装置建设进程。为保障核心原料供应，公司40kt/a 羟胺盐新建装置即将建成，将有效突破产能瓶颈，为电子级产品放量提供坚实基础。随着全球半导体产业的快速发展，清洗液作为半导体制造过程中不可或缺的一环，其市场需求持续增长，公司新业务有望快速放量。

公司是精细化学品“小巨人”，高毛利羟胺水溶液产能建设完成后有望驱动业绩高速增长。我们预计26-28 实现营收8.64/15.06/19.71 亿元，归母净利润1.51/3.62/5.20 亿元，对应PE 为38.8/16.2/11.3 倍，维持“增持”评级。