今世缘(603369)2026年中报点评：Q2率先恢复增长 筑牢底部再启航

　　投资要e点

事件：公司公告2026 年中报，26H1 总营收64.36 亿元，同比-7.41%，归母净利润20.82 亿元，同比-6.60%，扣非后归母净利润20.96 亿元，同比-5.77%；其中26Q2 总营收21.13 亿元，同比+14.11%，归母净利润6.97 亿元，同比+19.17%，扣非后归母净利润7.15 亿元，同比+22.16%。

Q2 恢复双位数增长，淡雅稳健、四开/V 系恢复。26 年上半年收入同比-7.41%，其中Q1、Q2 收入分别同比-15.23%、+14.11%，二季度恢复双位数增长。1）分产品来看，26H1 特A+类、特A 类收入分别同比-13.2%、+3.4%，其中特A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%，特A 类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%，预计淡雅、单开等维持较好增长，四开、V 系逐季恢复。2）分区域来看，26H1 省内、省外收入分别同比-9.4%、+7.2%，其中省内分季度收入增速分别同比-17.6%、+14.3%，省外分季度收入增速分别同比+0.8%、+21.7%。省内淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海26H1 收入分别同比-4.1%、-16.9%、-17.9%、+3.5%、+1.4%、-23.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。

费用率优化带动毛销差改善，Q2 盈利明显提升。26Q2 销售净利率同比+1.4pct 至33.0%，主要系毛销差大幅改善带动。其中26Q2 销售毛利率同比+0.8pct 至73.6%，税金及附加率同比+0.3pct 至10.4%，期间费用率同比-5.2pct( 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-5.1pct/-1.3pct/+0.1pct/+1.1pct)。此外26Q2 公允价值变动净收益0.05 亿元(25Q2为0.51 亿元)，系股票/私募基金/其他金融资产收益波动所致。此外26Q2销售回款18.1 亿元，同比-10.7%，26Q2 末合同负债8.4 亿元，环减7.2亿元/同增2.4 亿元，系季节性预收款确认节奏影响。

短期市场份额仍在提升，后百亿省内精耕省外突破。短期来看，今世缘市场份额逆势提升，一是灵活把握当前动销表现好的100-300 元价格带，二是省内精耕攀顶、省外攻城拔寨稳步推进。中长期来看，今世缘坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。

盈利预测与投资评级：Q2 收入恢复双位数增长，同时2025 年分红率提升至57%，对应动态股息率4%以上，进一步强化安全边际。参考二季度经营节奏，我们维持2026~2028 年归母净利润预测为26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新PE 分别为14、13、12X，维持“买入”评级。