锦华新材(920015)：需求波动致2026H1业绩承压 羟胺水溶液乘AI半导体东风蓄势成长

事件：公司发布2026 年半年度报告，公司实现营业收入4.11 亿元（yoy-28%）、归母净利润6,378 万元（yoy-44%）、扣非归母净利润5,889 万元（yoy-47%），毛利率、净利率分别为24.61%（yoy-7.13pcts）和15.53%（yoy-4.37pcts）。

业务：2026 年上半年公司业绩有所承压，主要系硅烷交联剂下游需求波动以及羟胺盐市场供应增加。分业务来看，2026 年上半年，公司硅烷交联剂、羟胺盐和其他产品营收分别为2.06亿元（yoy-27%）、1.29 亿元（yoy-31%）和7424 万元（yoy-18%），毛利率分别为19.20%（yoy-0.15pcts）、27.01%（yoy-20.14pcts）和35.57%（yoy-3.62pcts）。2026 年上半年，公司业绩有所承压，主要系：1）硅烷交联剂部分下游行业市场需求周期波动影响，2026 年上半年公司硅烷交联剂产品销量、营收同比下降；2）羟胺盐产品市场供应增加，2026 年上半年公司羟胺盐产品销售单价、营收同比下降。分地区来看，2026 年上半年，公司境内营业收入为3.54 亿元（yoy-30%），毛利率为22.71%（yoy-8.18pcts）；公司境外营业收入为5636 万元（yoy-9%），毛利率为36.54%（yoy-2.16pcts）。

布局：40kt/a 羟胺盐装置进展顺利有望突破产能瓶颈，JH-2 工业化项目推进彰显集成电路材料领域成效。产能建设全面提速：40kt/a 羟胺盐装置即将建成，2025 年公司羟胺盐产能利用率为99.13%，已接近满产，随着40kt/a 羟胺盐装置未来逐步释放产能，公司或将有效突破羟胺盐产品现有产能瓶颈。JH-2 中试产品已满足客户需求，10kt/a 集成电路关键材料JH-2 工业化项目已完成备案，公司将加快工业化装置建设进程。稳步推进高端偶联剂项目、酮肟产业链智能工厂项目建设。创新实力持续增强：公司持续开展强链补链延链和技术迭代，进一步提升了公司在酮肟硅新材料领域的市场地位，在集成电路关键材料领域拓展也取得积极成效。公司牵头制定的2 项标准被列入国家标准立项计划；硅烷偶联剂获省经信厅“415X”集群新质生产力项目立项，截至2026 年上半年累计获授权发明专利70 余件。我们认为，公司正通过羟胺盐装置落地突破产能瓶颈、JH-2 工业化项目切入集成电路关键材料赛道，叠加高端偶联剂与酮肟智能工厂稳步推进，公司从产能扩张、产品升级到技术标准引领的成长路径清晰，在酮肟硅新材料领域的竞争壁垒有望持续加固。

行业：羟胺水溶液有望深度受益于AI 驱动下的半导体清洗高景气，预计2026 年我国半导体市场同比增长率将达92.9%。硅烷交联剂：公司硅烷交联剂产品的下游产品为室温硅橡胶。

根据ACMI/SAGSI 统计及预测，我国室温硅橡胶需求有望持续增长，建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车等其他领域消费占比分别为32.04%、27.41%、21.64%、18.90%。现阶段房地产、光伏相关细分领域对室温硅橡胶消费量占比预计50%以上，对硅烷交联剂下游市场需求影响相对较大。房地产、光伏均属于强周期性行业，房地产市场或已处于下行周期尾声，未来有望实现回稳，光伏组件行业库存去化以及落后产能出清仍需一段时间，目前仍处于筑底阶段。羟胺盐：根据QYResearch 数据，预测2029 年羟胺盐市场规模将达到约21.60 亿元。羟胺盐可用于农药、医药和金属萃取剂等领域。农药领域，羟胺盐用于生产除草剂，代表终端产品为广灭灵等，根据QYResearch 预测，2031 年全球农药市场规模将增长至1185亿美元；医药领域，羟胺盐用于生产抗菌类药物，代表性终端产品包括头孢克肟、阿奇霉素、罗红霉素、羟基脲等，根据Custom Market Insights 预测，2032 年全球抗菌类药物市场规模　　将增长至679 亿美元。金属萃取剂领域，羟胺盐用于生产铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂、稀土选矿萃取剂等金属萃取剂类产品，根据WISE GUY 预测，2032 年全球金属萃取剂市场规模将增加至43 亿美元。羟胺水溶液：公司羟胺水溶液产品主要应用于芯片及莱赛尔纤维等领域。在芯片领域，公司羟胺水溶液产品主要用于集成电路制造过程中的清洗环节。根据Omdia 最新报告数据（2026Q2），2026 年我国半导体市场预计同比增长率或将达到92.9%，达8121 亿美元。在莱赛尔纤维领域，公司羟胺水溶液产品主要作为莱赛尔纤维生产过程的稳定剂。根据中国化学纤维工业协会预测，2030 年我国莱赛尔纤维产能将增加至95.22 万吨。

我们认为，公司硅烷交联剂下游地产、光伏需求筑底待修复，羟胺盐受益于农药、医药、金属萃取剂市场扩容，羟胺水溶液深度受益于AI 驱动下的半导体清洗高景气，产品结构或正由周期属性向科技成长属性升级。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.6/2.7/4.2 亿元，对应的PE 分别为36/22/14 倍。公司在硅烷交联剂和羟胺盐领域领军地位稳固，新品电子级羟胺水溶液技术壁垒高且国产化空间广阔，且公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量，维持“增持”评级。