江河集团(601886)：境外业务加速放量 经营现金流同比修复

2026H1 业绩实现较快增长，境外项目放量带动盈利能力提升。2026H1 公司实现营收108.24 亿元，同比+15.90%；归母净利润、扣非归母净利润分别为4.41 亿元、4.48 亿元，同比+34.34%、+34.09%，收入及利润均创历史同期新高。单季度看，2026Q2 实现营收62.95 亿元，同比+22.58%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.88 亿元、2.64 亿元，同比+56.83%、+69.93%，盈利增速进一步加快。利润端增速高于收入端，一方面受益于收入规模扩大带来的毛利额增长及规模效应下费用率改善，另一方面随着境外项目逐步进入收入确认阶段，境外业务收入占比提升，带动建筑装饰板块整体毛利率同比改善。公司同时提议实施2026 年中期现金分红，拟派发现金红利2.83 亿元（含税），对应分红比例64.30%，延续较高分红水平。

建筑装饰主业收入稳健增长，境外业务加速放量。分业务看，2026H1 公司建筑装饰、医疗健康板块分别实现收入102.13、6.11 亿元，同比+16.57%、+5.87%；毛利率分别为15.61%、30.07%，同比+0.73、+1.17pct。分地区看，2026H1 中国大陆、港澳台、海外（不含港澳台）分别实现收入75.90、19.45、12.88 亿元，同比+4.85%、+54.72%、+53.02%；毛利率分别为13.50%、18.27%、30.89%，同比-1.40、+4.52、+4.83pct，境外市场收入增速及盈利能力均显著高于境内。公司持续深化亚太、港澳、中东等境外市场布局，境外业务收入占建筑装饰板块收入比重提升至27.90%，同比+8.31pct。随着境外订单持续转化，境外收入占比有望进一步提升，并带动建筑装饰业务盈利能力改善。

新增订单短期承压，在手订单储备充足。2026H1 公司累计中标金额130.92 亿元，同比-4.40%；其中幕墙与光伏建筑业务中标92.85 亿元，同比+2.34%，室内装饰与设计业务中标38.07 亿元，同比-17.62%，主要受国内内装行业需求偏弱影响。2026 年上半年公司境外订单延续强劲增长势头，实现订单约39.77 亿元，其中幕墙境外订单30.98 亿元，占幕墙新增订单的33.37%。同时，公司自面向全球推出“设计+产品供应”平台化模式后，海外产品拓展动能逐步释放，目前定制化产品订单已拓展至澳洲、英国、乌兹别克斯坦、泰国、蒙古、阿联酋、塔吉克斯坦等10 多个国家，全球市场版图持续扩张。2026H1 公司产品供货订单新增3.3 亿元，同比增长133%。公司将持续加大平台化业务的拓展力度，依托该模式打开公司全球市场边界，在已布局的市场与合作方深度合作，并进一步拓展南美在内的其他新兴市场，持续挖掘海外增量空间。截至2026H1，公司在手订单约382 亿元，其中境外在手订单约156 亿元，占总在手订单41%，充足的订单储备有望为未来经营业绩持续提升奠定了坚实基础。

净利率同比提升，经营现金流有所修复。2026H1 公司毛利率为16.43%，同比+0.68pct，其中Q2单季毛利率为17.16%，同比+0.82pct。2026H1 公司期间费用率为9.69%，同比-1.03pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、5.06%、2.28%、1.07%，同比-0.18、-0.41、-0.47、+0.02pct。减值方面，上半年资产及信用减值损失合计0.82 亿元，同比增加0.74 亿元，主要系应收款项坏账准备及房产减值准备计提增加；同期公允价值变动收益0.24 亿元，同比增加0.28 亿元，主要受金融资产浮盈增加影响。综合影响下，2026H1 公司净利率为4.64%，同比+0.62pct；Q2单季净利率为5.09%，同比+1.28pct。现金流方面，2026H1 经营活动现金流净额为-7.01 亿元，同比少流出3.28 亿元，主要系工程用款减少；收现比、付现比分别为102.35%、111.15%，同比　　-1.10、-4.15pct。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.01/9.01/10.20 亿元，同比增速分别为+31.21%/+12.50%/+13.27%，当前股价对应的PE 分别为18.04/16.04/14.16 倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。