安琪酵母(600298)：国内市场延续复苏 汇损税费影响Q2盈利

　　业绩概要：

公告2026 年上半年实现营收约91.9 亿，同比增16.3%，录得归母净利润8.8 亿，同比增10.2%，扣非后净利润7.9 亿，同比增7%；第二季度实现营收46.5 亿，同比增13.4%，录得归母净利润4.6 亿，同比增6%，扣非后净利润4.1 亿，同比增0.8%，Q2 业绩略低于我们预期。

    　　点评与建议：

得益于市场渠道和客户拓展稳步推进，以及新业务培育提速，公司上半年收入符合预期。酵母及深加工产品实现收入66.8 亿，同比增16.2%，制糖实现收入6.2 亿，同比增61.5%，受并表影响，包装产品收入2.3亿，同比增18.4%，食品原料实现收入11.9 亿，同比增33.6%，其他产品实现收入4 亿，同比下降37.4%。Q2 酵母产品收入34.3 亿，同比增15%，制糖收入2.7 亿，同比增17.9%，包装产品收入1.2 亿，同比增23.7%，食品原料实现收入5.7 亿，同比增25.8%，其他业务收入2.3 亿，同比下降29%。

区域看，上半年国内实现收入52.5 亿，同比增19.3%，海外收入38.7亿，同比增11.8%；二季度国内收入26.8 亿，同比增16%，国内市场增速较Q1 放缓，但仍延续复苏态势，海外收入19.4 亿，同比增9.2%，增速环比放缓，估计受海外运费等成本上升、资源区域调配影响。

上半年毛利率同比上升0.71pct 至26.8%，Q2 毛利率同比上升0.9pct 至27.1%，符合预期，成本红利逐步兑现。费用端，上半年费用率同比上升1.4pcts 至14.4%，主要由于汇兑损失导致报告期财务费用率同比上升1.8pcts 影响；Q2 费率同比上升1.64pcts 至14.78%，其中财务费用率同比上升1.76pcts。此外，Q2 所得税率同比上升2.1pcts 至18.6%，略高于我们预期，对当季盈利形成一定影响。

下半年来看，收入端国内市场逐步修复和海外拓展推进，预计H2 收入展望仍较为积极，利润端原材料成本红利进一步兑现及降本增效措施将对冲汇损影响，叠加运费、能源等价格回落，H2 利润增速有望加快。

维持盈利预测，预计2026-2028 年将分别实现净利润17.4 亿、19.9 亿和23 亿，分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS 分别为2.01 元、2.29 元和2.65 元，当前股价对应PE 分别为21 倍、18 倍和16 倍，维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期