今世缘(603369)：Q2业绩双位数增长 经营韧性突出

事件：2026 年8 月17 日，今世缘发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收64.36 亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82 亿元，同比-6.60%；扣非归母净利润20.96 亿元，同比-5.77%。2026Q2 公司实现营收21.13亿元，同比+14.11%；归母净利润6.97 亿元，同比+19.17%；扣非归母净利润7.15 亿元，同比+22.16%。

Q2 业绩双位数增长，大众价位带韧性较强，省外市场延续高增。Q2 营收/利润增速均转正且实现双位数增长，同比分别+14.11%/+19.17%。1）分产品： 26Q2 特A+ 类/ 特A 类/A 类营收同比分别+13.58%/+17.26%/+19.22%，各价位带均实现单季转正。我们预计淡雅在大众价格带有望持续放量，对开/四开等在300-600 元价格带市场份额稳定，V 系相对承压。2）分市场：26Q2 省内营收同比+14.27%，其中淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区同比分别+17.55%/+5.35%/+8.70%/+20.75%/+21.48%/+15.45%，省内持续深化区域精耕，六大区域同比均恢复正增，盐城/苏中大区增速领先；Q2 省外同比+21.73%，增速明显高于省内，省外持续优化组织布局，提高市场扁平化、精细化运作水平。3）分渠道：26Q2 直销（含团购）/批发代理同比分别+184.23%/+14.03%，直销增速较快系公司加大电商、大客户等新兴渠道布局。截至26Q2 末，省内经销商798 家，增加39 家/减少23 家，省外经销商667 家，增加91 家，省外渠道持续拓展。

费用率优化，盈利能力提升。26Q2 公司销售毛利率为73.62%，同比+0.81pct；费用率持续优化，销售/管理费用率同比分别-5.07/-1.27pct；税金及附加费用率同比+0.35pct；最终录得归母净利率为32.97%，同比+1.40pct。26Q2 公司销售收现/经营性现金流净额分别为18.07/-4.98亿元，同比分别-10.68%/-41.33%，截至26Q2 末公司合同负债8.42亿元，环比/同比分别-7.17/+2.43 亿元，部分预收款在Q2 确认收入。

盈利预测及投资评级：我们认为公司Q2 业绩企稳充分体现了区域地产酒的经营韧性，展望下半年低基数下报表修复有望延续，预计全年营收保持百亿以上概率较大。我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为102.15/106.60/112.90 亿元，同比+0.3%/+4.4%/+5.9%；归母净利润分别为25.88/27.41/29.35 亿元， 同比-0.6%/+5.9%/+7.1%；EPS 分别为2.08/2.20/2.35 元，对应PE 分别为14.5/13.7/12.8X，维持“买入”评级。