安琪酵母(600298)收入符合预期 利润短期承压

事件：公司披露2026 年半年报，报告期内公司实现实现收入91.87 亿元，同比+16.30%；归母净利润8.81 亿元，同比+10.21%。分季度看，单26Q2 公司实现收入46.53 亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55 亿元，同比+6.01%

国内业务亮眼恢复，收入端符合预期。分产品看，26Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其他主营业务实现收入34.27/2.68/1.22/5.72/2.28 亿元，同比+14.97%/+17.88%/+23.68%/+25.84%/-29.11%。分地区看，26Q2 公司国内/ 国外收入分别实现收入26.76/19.41 亿元， 同比+16.07%/+9.20%，预计国内烘焙等需求恢复良好&公司市占率提升。分渠道看，26Q2 公司线下/线上渠道分别实现收入36.67/9.51 亿元， 同比+20.88%/-9.47%。

成本红利兑现，汇兑损失扰动盈利能力。26Q2 公司实现毛利率27.12%，同比+0.93pct，成本红利逐步兑现。26Q2 公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.32pct/+0.02pct/+0.18pct/1.76pct，财务费率增长主因汇兑损失约0.86 亿元等增加影响。结合以上，公司26Q2 实现归母净利率9.78%，同比-0.67pct。

期待下半年盈利弹性释放及酵母蛋白第三曲线培育。预计26H2 糖蜜等原材料价格维持低位，随着海运费用、汇兑扰动逐步缓和，有望看到利润弹性释放。展望长期，公司持续深化全球布局、海内外双轮驱动，朝着全球第一酵母企业的远景目标持续发力，同时加速酵母蛋白等新增长曲线布局，挖掘新核心战略增长点，业务发展及盈利能力天花板有望进一步打开。

盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于全球化战略所带来的行业竞争力持续提升，公司业绩具备中长期稳健增长动能，我们维持公司盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为18.48/21.82/24.44 亿元，对应26-28年PE 分别为20.1/17.0/15.2 倍，维持“买入”评级。