福元医药(601089)：收入稳健增长 短期利润承压 小核酸管线持续推进

事件：公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入17.10 亿元，同比增长4.66%；归母净利润1.86 亿元，同比下降30.49%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比下降34.03%；经营活动产生的现金流量净额2.57 亿元，同比增长17.80%。单Q2 实现营业收入约8.99 亿元，同比增长11.9%；归母净利润约0.91 亿元，同比下降33.8%；扣非归母净利润约0.81 亿元，同比下降40.6%。

26H1 收入端保持稳健增长，集采续标及转产验证成本影响短期盈利。2026H1 公司药品制剂实现收入15.73 亿元，同比增长4.1%，医疗器械实现收入1.03 亿元，同比增长6.8%。利润端阶段性承压，2026H1 公司毛利率为60.2%，同比下降6.3pct，主要受集采续标产品价格下降、新基地转产验证成本增加影响；同时，公司持续加大新药研发投入，短期亦对利润表现产生一定影响。

销售费用率有所下降，研发费用率同比提升。2026H1 公司销售费用率为32.3%，同比下降1.3pct；管理费用率为4.4%，同比提升0.1pct；研发费用率为12.0%，同比提升1.9pct；财务费用率为-0.1%，同比提升0.2pct。

仿制药基本盘稳健，新品获批及集采品种放量或支撑后续增长。2026H1 公司新获批14 个制剂品种，其中2 个为国内首家（视同）过评；截至2026H1 期末，公司已有23 个品种中标全国药品集采，核心大品种已基本实现国家集采覆盖。公司产品结构丰富、单一品种依赖度较低，我们预计随着集采中标品种放量及新品陆续获批，仿制药业务有望保持稳健增长。

小核酸创新管线稳步推进，双管线进入临床阶段。2026H1 公司研发费用2.05 亿元，同比增长23.8%，持续加码创新药研发。核心小核酸管线FY101、FY103 均已推进至I 期临床，临床管线进一步丰富。依托自主搭建的N-ER 核酸药物研发平台，公司同步布局肝靶向及肝外递送方向。随着核心管线临床持续推进及递送平台不断验证，小核酸业务有望成为公司中长期成长的重要驱动力。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.8/4.3/5.0 亿元，同比增长-19%/14%/16%，当前股价对应PE 分别为22X/19X/16X。考虑到公司仿制药基本盘稳健，小核酸创新药持续推进临床，创新业务有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。