思源电气(002028)2026年半年报点评：海外业务取得阶段性成效 积极布局超级电容等新领域

事件：2026 年8 月14 日，公司发布2026 年中报。2026 年上半年，公司实现收入107.95 亿元，YOY+27.05%；归母净利润14.64 亿元，YOY+13.23%；扣非归母净利润13.98 亿元，YOY+13.12%。单26Q2，公司实现收入62.27 亿元，YOY+18.14%；归母净利润9.14 亿元，YOY+7.98%；扣非归母净利润9.06 亿元，YOY+13.30%。

开关类、变压器类产品维持稳健增长，储能系统及元件类业务增速亮眼。按产品分类，2026 年上半年，公司开关类产品实现营收43.30 亿元，YOY+22.46%，毛利率为39.06%；变压器类业务实现营收22.61 亿元，YOY+12.46%，毛利率为36.36%；储能系统及元件类业务实现营收13.91 亿元，YOY+231.25%，毛利率为10.50%；保护及自动化类业务实现营收11.45 亿元，YOY+15.80%，毛利率为34.83%；EPC 类业务实现营收11.17 亿元，YOY+38.42%，毛利率为10.88%；电力电子类业务实现营收5.40 亿元，YOY-25.03%，毛利率为19.18%；租赁业务实现营收0.11 亿元，YOY-26.25%，毛利率为41.74%。

海外业务拓展取得阶段性成效，26H1 海外业务占比近三成。按区域分类，2026年上半年，公司海外地区实现营收31.83 亿元，YOY+11.22%，海外地区占比为29.49%，较2025 年26.94%的占比持续提升。公司海外业务已覆盖全球100 多个国家和地区，海外收入占比提升至29.49%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。此外，公司面向全球市场打造了全球工程服务平台，截至目前，公司已在巴西、埃及、赞比亚、西班牙、瑞士等20 余个国家设立子公司，构建起覆盖五大洲的营销与服务网络。

积极布局超级电容等新领域。2026 年8 月4 日，公司公告使用自有资金4.0 亿元人民币对全资子公司江苏思源新能源进行增资。公司超级电容业务在新型电力系统应用场景中，静止型同步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为批量应用；在数据中心应用场景中，超容作为主要技术方案正在进入批量应用阶段。本次投资将有利于进一步扩大公司超级电容业务的生产能力和交付能力，开辟新市场，扩大市场份额，增强企业核心竞争力与可持续发展能力。

投资建议：公司为国内电力设备优质企业，积极布局多个核心赛道，我们预计公司2026-2028 年营收分别为292.70、373.86、461.68 亿元，对应增速分别为35.9%、27.7%、23.5%；归母净利润分别为41.05、56.84、70.77 亿元，对应增速分别为30.3%、38.5%、24.5%，以8 月18 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为35X、25X、20X，维持“推荐”评级。