博源化工(000683)：产量增长对冲价格下行 新增产能打开成长空间

事件：博源化工7 月30 日发布2026 年中报，报告期内实现营业总收入60.31 亿元，同比+1.94%，实现扣非归母净利润8.25 亿元，同比+11.03%；其中2026Q2 单季度实现营业总收入33.13 亿元，同比+8.70%，环比+21.90%，实现归母净利润4.14亿元，同比+2.54%，环比-1.51%，实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比-0.65%，环比-3.19%。

天然碱业务产能加速释放，产品价格下行拖累盈利。根据公司披露数据，报告期内纯碱/ 小苏打/ 尿素产品营业收入分别达39.88/7.03/12.38 亿元， 占比分别为66.13%/11.66%/20.53%，营收同比分别为+12.33%/-7.78%/-16.58%。2026 年上半年纯碱/ 小苏打/ 尿素产量分别为473.13/80.13/79.03 万吨， 同比+39.38%/+8.33%/-10.43%。根据百川盈孚数据，2026H1 纯碱/小苏打/尿素市场均价分别为1124.58/1158.08/1809.08 元/吨，同比-17.43%/-17.08%/+0.20%；其中2026Q2 纯碱/小苏打/尿素市场均价分别为1113.52/1136.20/1831.36 元/吨，同比-15.30%/-13.66%/-1.13%，环比-1.95%/-3.71%/+2.49%。经测算，公司2026H1纯碱/ 小苏打/ 尿素单吨毛利润分别为273.22/333.47/219.54 元/ 吨， 同比-26.81%/-20.90%/-32.26%。公司主营产品纯碱和小苏打市场均价下行明显，挤压利润空间，再加上银根矿业二期纯碱生产线全面达产，公司纯碱产量大幅升高，下游市场还未完全消化，导致主营产品毛利润均出现大幅降低。

银根矿业二期加速达产，天然碱业务规模持续扩张。控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱280 万吨/年达到设计产能，公司纯碱产能提升至960 万吨/年。此外，银根矿业二期40 万吨/年小苏打装置及碳回收综合利用项目120万吨/年小苏打均投料试车并产出产品，全面达产后，公司小苏打产能将达到310 万吨/年，有望进一步扩大公司业务规模，提升市场占有率，为公司业绩增长提供基础。

盈利预测与评级： 我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为150.65/168.60/171.60 亿元，归母净利润分别为16.76/20.14/21.10 亿元，同比分别为+77.89%/+20.19%/+4.76%，当前股价对应的PE 分别为13.31/11.07/10.57 倍。

公司是国内天然碱头部企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长。

    　　矿产资源丰富，安全边际较高，维持“买入”评级。