国泰海通(601211)：多点开花 科创弹性释放充足

26H1 公司实现营业收入472 亿，同比+98%，扣非归母净利润195 亿，同比+168%。年化ROE 为12.2%，较25 年+2.5pct；经营杠杆为5.15 倍，延续抬升态势（26Q1 为5.12 倍）。

    　　注：2025 年3 月14 日，国泰君安完成对海通证券的吸收合并，因此同比数据不具备参考价值。

总体概览：多点开花，科创弹性释放充足。26H1 公司实现营业收入472 亿，同比+98%，扣非归母净利润195 亿，同比+168%；2Q26 营业收入为309 亿，同比+126%，环比+91%，扣非归母净利润为138 亿，同比+246%，环比+142%。截至26H1，公司总资产为2.5 万亿，较年初+18%，归母净资产为3730 亿，较年初+13%。年化ROE 为12.2%，较25 年+2.5pct；经营杠杆为5.15 倍，延续抬升态势（26Q1 为5.12 倍）。营收结构看，自营/经纪/信用/资管/其他/投行占主营收入比重分别为50%/22%/9%/8%/6%/5%，同比分别为+9.8/-3.3/-5.2/-3.2/+3.1/-1.2pct。成本端看，运营效率边际提升，26H1 管理费率同比下滑10.4pct，降至39%。

    　　收费类业务：稳中向好。

（1）客群经营成效喜人，经纪表现优异。26H1 经纪净收入为99 亿，同比+73%；2Q26 净收入为52 亿，同比+69%，环比+10%。零售客群基本盘稳固，截至26H1，股基市占率为9.15%，较25 年+0.6pct；报告期内，君弘APP 及通财APP 平均月活1673 万户，较年初+6.6%，均排名行业第一。买方资配六步法全面落地，积极推动分支机构标准化和投顾队伍体系化建设，财管规模高速增长，截至26H1，买方资配规模较年初+64%，非货公私募月均保有规模较年初+45%。机构服务深化“研究+综合”模式，持续提升客户资产和服务深度，公募席位租赁市场份额位列行业第一，机构客户券结规模大幅增长。从财务结构看，代买、席位和代销净收入分别为72 亿、9.7 亿和7.9 亿，同比分别为+70%、+120%和+77%；对比行业，公司费率韧性和市占率升速优于同业。

（2）投行把握双创板改革机遇，多项指标保持领先。26H1 投行净收入为22亿，同比+60%；2Q26 净收入为15 亿，同比+115%，环比+95%。境内业务看，报告期内，公司完成IPO 主承销14 家，主承销金额为107 亿，期末在审数57 家；完成再融资项目13 家，主承销金额96 亿，期末在审25 家；在审项目位列行业首位，期待在双创板改革背景下，伴随公司持续加强优质项目储备、加强长期服务陪伴，股权投行现金流有望回归稳定。债券承销只数1878 只，承销金额为6438 亿，均排名行业第二。境外业务看，股权融资发挥“境内外联动+双主体发力”特色优势，债券融资加大产业类客户、海外发　　行人和大型央国企等开发力度，26H1 公司完成港股IPO 保荐13 家、港股配售13 家和中资承销单数102 单，均居于行业前列。

（3）资管稳中有升。26H1 资管净收入为37 亿，同比+44%，其中，资管/基金净收入为13 亿/24 亿，同比分别为+93%/+26%；2Q26 净收入为20 亿，同比+38%，环比+11%。证券资管方面，集团资产管理规模为8899 亿，较年初+19%，集合/单一/专项/公募AUM 分别为3055/2187/2359/1299 亿，分别较年初+26%/+18%/+12%/+15%；海通国际投资经理有限公司作为在港中资券商北京的强积金计划发起人兼管理人，强积金管理规模较年初+84%。公募基金方面，截至26H1，富国/华安/海富通非货AUM 分别为0.99/0.46/0.26万亿，同比分别为+36%/+14%/+54%，较年初分别为+17%/-2%/+24%。

    　　资金类业务：科创敞口提供自营弹性，两融市占率继续提升。

（1）科创敞口提供自营弹性。26H1 自营收入为226 亿，同比+148%；2Q26收入172 亿，同比+238%，环比+220%，主要为华虹宏力（已解禁）、大普微、联讯仪器和长进光子提供收益弹性，26H1 公司股票/股权TPL 规模较年初+43%。26H1 另类子和私募子营收和净利润分别为101 亿和73 亿、分别占集团营收和净利润比重为21%和35%。此外，截至26H1，公司权益OCI为844 亿，较1Q26 +16%，二季度高股息板块表现不佳、导致公司其他综合收益有所承压。

（2）两融市占率继续提升。26H1 利息净收入为40 亿，同比+25%；2Q26净收入为22 亿，同比-11%，环比+27%。截止26H1，公司两融余额为2961亿，较年初+20%，市占率为9.8%，较年初+0.1pct；两融客户新增4.84 万户，同比+83%，市占率为11.7%，较年初+1.5pct。

海通国际经营正常化在途。26H1 国泰君安金控营收为70 亿港元，净利润为18 亿港元；营收、净利润对集团贡献分别为13%、7%。海通国际经营能力回暖，1H26 营业收入为25 亿港元、超过去年全年，亏损-5.6 亿港元、亏损幅度大幅收窄。伴随国泰君安国际私有化提升平台统筹能力，国际资本实力持续夯实和海通国际历史包袱出清，三者共振，国泰海通国际子利润贡献有望进一步提升。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环，推动业绩更上台阶。考虑年内科创板块表现亮眼，国泰海通在手优质股权项目较多，维持公司盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为339 亿/315 亿/335 亿，同比+22%/-7%/+6%。

风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。