西典新能(603312)：新品爬坡及补税拖累盈利 1H26业绩低于预期

　　1H26 业绩低于我们预期

公司1H26 收入11.90 亿元，同比-14.5%、归母净利润0.84 亿元，同比-39.7%。其中2Q26 收入6.55 亿元，同比-4.4%、环比+22.2%，归母净利润0.24 亿元，同比-64.2%、环比-59.8%。受FCC 新产品爬坡以及补税影响，公司1H26 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

2Q26 CCS 业务营收增长同环比有所改善，储能业务延续较高增速。我们估计公司2Q CCS 业务收入约5.5 亿元，同增约2%、环增20-25%，较1Q 有所改善。分业务板块看，我们估计新能源车CCS 同比略有下滑，主要受行业需求放缓以及新老产品切换空档影响；储能业务收入同增约17-20%、延续较高增速，主要得益于国内和北美大客户需求的增长。

毛利率2Q26 持续承压，补税进一步拖累表观利润。公司2Q 毛利率14.4%，同比-1.54ppt、环比-3.17ppt，受FCC 新产品爬坡过程良率波动，公司2Q 毛利率持续承压；同时，公司2Q 补缴所得税2,222.27 万元、进一步拖累表观利润。

向前看，我们预计FCC 新产品3Q26 有望逐步进入稳定生产状态、有望带动盈利改善，公司当前FCC 与头部电池厂和多家整车厂的定点合作、在手订单持续累积，公司加码FCC 产能扩张支撑后续增长；同时，公司海外泰国基地预计4Q26 投产，我们认为将进一步加深与北美大客户的绑定、并支撑海外业务拓展。

    　　盈利预测与估值

考虑到新能源车行业需求放缓以及公司新品FCC 爬坡过程不稳定，我们下调2026/2027 年盈利预测29.6%/17.8%至2.50/3.93亿元，但我们看好FCC 新产品的前景、有望带来公司份额及盈利双升，对应我们下调目标价16.0%至42.00 元，当前股价对应2026/2027 年19.4/12.4 倍P/E，目标价对应2026/2027 年26.9/17.1 倍P/E，有38.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车及储能市场需求不及预期，市场竞争加剧导致盈利下滑，地缘政治冲突及贸易摩擦风险。