金山办公(688111)：C端收入增速中枢上移 聚焦AI+办公战略

　　金山办公1H26 业绩符合我们及市场预期

公司公告1H26 业绩：收入同比+24.7%至33.1 亿元；归母净利润同比+236.9%至25.2 亿元（主要受大额投资收益影响），经调整净利润同比+28%至10.9 亿元。单季度看，2Q26 收入17 亿元，同比+25.4%；归母净利润3.2 亿元，同比-6.4%；经调整净利润5.1 亿元，同比+24%；经营活动现金流同比-17%至5.8 亿元，主要受到大额投资收益带来的预缴所得税影响，还原后实现正增长，公司1H26 业绩符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

WPS 个人业务收入增速中枢上移。单2 季度，WPS 个人业务收入10.4 亿元，同比增长17%（较1 季度继续恢复加速，1Q26 为14%），全球总MAD 达到6.76 亿，同比+3.9%，PC 端MAD 达到3.36 亿，同比+10.1%。1H26 国内WPS 个人业务收入同比+13%至18.3 亿元，维持两位数以上的良性增长，累计付费用户数达到4,825 万，同比增长15.4%；海外个人业务收入同比增长44%至0.26 亿元。我们认为，灵犀和WPS AI 相关功能对于个人业务增长赋能正在释放，助力C 端业务增速持续修复。

WPS 365 和WPS 软件业务继续维持高增态势。2 季度WPS365 收入延续1 季度高增趋势，同比增长61%至2.53 亿元，公司发布企业级AI 入口新产品WPS Comate；同时，推进FDE 等企业交付模式升级，提升365 业务整体价值量；2 季度WPS 软件业务收入同比增长32%至3.75 亿元，客户国产化需求推动下游行业放量，我们预计，下半年软件业务将持续贡献收入增量。

聚焦AI+办公战略，看好AI 功能的加速渗透。公司聚焦原生AI办公应用，持续迭代WPS AI 和灵犀等产品功能，以灵犀Agent作为AI 办公产品新入口，从上半年C 端业务看已取得初步成效，我们估计，公司AI 相关大会员付费规模已达百万量级。

    　　盈利预测与估值

维持2026/2027 盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价400.00 元（基于2026 年26 倍P/S），较当前股价有61.9%的上行空间。公司当前交易于2026 年16 倍P/S。

    　　风险

    　　AI 产品研发及商业化不及预期，C端业务渗透不及预期。