藏格矿业(000408)2026年中报业绩点评：铜锂共振 业绩持续高增

事件：公司发布2026 年中报，报告期内公司实现收入20.6 亿元，同比+23%；归母净利润36.4 亿元，同比+102%；扣非净利润37.1 亿元，同比+105%。其中2026Q2 公司营业收入13.5 亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6 亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润21.3 亿元，同比+101%，环比+35%。

矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1）销量/产量：2026H1 巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40 万吨，同比+44%/+44%；其中2026Q2 销量/产量分别为7.30/7.36 万吨，同比+58%/+59%，较2026Q1 销量/产量环比分别增加1.25/1.32 万吨；2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31 万吨）的44%，符合预期，巨龙二期下半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达40 万吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有望再增加30 万吨/年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1 巨龙铜矿矿产金产销量423 千克，矿产银产量80.35 吨、销量79.96 吨，矿产钼产量4711 吨、销量4720 吨。（3）投资收益：2026H1 巨龙铜业实现营业收入150.0 亿元，净利润92.2 亿元，公司持有巨龙铜业30.78%股权，对应投资收益28.4 亿元，占公司整体归母净利润的78%，同比+125%；其中2026Q2投资收益15.2 亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据，2026Q1、2026Q2 现货铜均价为10.1/10.3 万元/吨，同比+30%/+32%；进入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。

碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54 万吨，同比-11%/+4%，产量完成全年目标的49%；其中2026Q2 销量/产量分别为0.27/0.36 万吨，同比-8%/+21%，较2026Q1 销量/产量环比分别增加0.14/0.19 万吨。（2）收入/毛利率：2026H1 公司碳酸锂收入5.82 亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+40.6pct；其中2026Q2 收入4.12 亿元，同比+146%，环比+142%；毛利率75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均价/单位销售成本：

2026H1 公司碳酸锂销售均价（不含税）为14.60 万元/吨，同比+144%；单位销售成本4.22 万元/吨，同比+2%；其中2026Q2 销售均价（不含税）为15.20 万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本3.86 万元/吨，同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有麻米错盐湖项目26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批复，2026 年碳酸锂产量预计2-2.5 万吨，公司对应权益产量0.5-0.6 万吨。

氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1 公司氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0 万吨，同比-2%/+5%，产量完成全年目标的51%；其中2026Q2 销量/产量分别为33.4/34.4 万吨，同比-7%/+5%。

（2）收入/毛利率：2026H1 公司氯化钾收入14.7 亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3pct；其中2026Q2 收入9.3 亿元，同比-3%；毛利率65%，同比+1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1 公司氯化钾销售均　　价（不含税）2803 元/吨，同比+7%；单位销售成本976 元/吨，同比-2%；其中2026Q2 销售均价（不含税）2789 元/吨，同比+4%；单位销售成本969元/吨，同比持平。（4）老挝万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200 万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进。

盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1 公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用率：2026H1 公司期间费用率为8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至2026H1，公司资产负债率为7.8%，同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配：

公司发布2026 年半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金股利10.00 元（含税），分配现金股利15.6 亿元，占本期归母净利润的43%。

投资建议：我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为83.8/107.4/115.8 亿元（前值70.9/87.8/98.8 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期