安道麦A(000553)：26H1业绩同比扭亏 持续丰富差异化产品线

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营收144.77 亿元，同比减少3.65%；实现归母净利润4.33 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润8064 万元，同比扭亏为盈。2026Q2，公司单季度实现营收72.71亿元，同比减少7.39%，环比增长0.90%；实现归母净利润-1.37 亿元，同比亏损收窄40.96%，环比减少124.01%。

26H1 毛利率改善归母净利润扭亏，拉美及亚太区域销售承压。2026 年上半年公司产品平均销售价格同比下降4%，销量同比增长1%；2026Q2，公司产品平均销售价格同比下降3%，销量同比下降1%。2026Q2，公司销量下滑主要系公司决定压缩基础化工品及低利润产品。分区域看，26H1 欧洲、非洲及中东地区销售额同比增长9%，尽管遭遇极端干旱、市场竞争激烈、农户资金周转困难导致选择性施药与渠道库存增加，但公司凭借市场执行力及汇率走势实现销售额增长；北美地区销售额同比增长5%，美国农化业务受竞争激烈及渠道控库拖累略有下滑、加拿大受益于产品线均衡实现增长；拉美地区销售额同比下滑3%，其中巴西地区销量同比增长，但由于农户盈利能力下降以及市场竞争加剧，产品定价承压；亚太整体承压销售额同比下降12%，印度以当地货币计销售额同比增长但美元口径受汇率不利拖累，太平洋地区实现同比增长，中国区因公司主动减少部分基础化学品与低利润产品的生产与销售而同比下降。2026H1，公司调整后毛利率同比提升0.4pct 至30.1%，主要得益于汇率走势有利、业务质量提升及销量增加，抵消了价格下跌与成本小幅上涨的不利影响。此外，2026H1 计提非流动资产处置收益3.06 亿元，主要是公司出售了位于以色列的一座物流中心。

战略执行进入新阶段，继续丰富壮大差异化产品线。战略层面，公司依托“奋进”计划所奠定的基础推动战略执行进入下一阶段，以为客户创造明确价值并产生丰厚回报为首要原则，聚焦四大价值来源：加强产品组合差异化以满足农户需求、加强商务能力以支持盈利性增长、加快供应与生产布局向竞争力更强且轻资产的配置转型、优化组织架构流程及系统。产品端，2026 年上半年公司共推出23款新产品，并取得54 张新产品登记证。其中，2026H1 公司在巴西、印度、英国、美国均有代表性差异化产品上市。

盈利预测、估值与评级：2026H1 公司毛利率小幅提升，“奋进”计划战略成果逐步显现。考虑到公司经营效率的提升以及盈利能力的修复，我们上调公司盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.76/7.60/10.97 亿元（前值分别为3.96/7.03/10.71），维持“买入”评级。