西麦食品(002956)2026年中报点评：收入抓手多元 利润弹性释放

　　事项：

公司发布2026 年半年报。2026 年上半年实现营收14.0 亿元，同比+22.0%，归母净利润1.5 亿元，同比+81.9%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比+81.5%；2026Q2 实现营业收入5.8 亿元，同比+17.2%；归母净利润0.5 亿元，同比+73.8%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比+79.9%。

    　　评论：

上半年业绩高增表现亮眼，创新品类与创新渠道贡献重要增量。上半年公司收入/利润分别同增 22.0%/ 81.9%，单Q2 收入/利润分别同增 17.2%/ 73.8%，增速符合预期。分产品看，上半年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现收入5.1/6.8/1.0/0.8/0.4 亿元， 同比+20.7%/+22.0%/+10.0%/+76.9%/-1.7%，有机燕麦同增近80%、有效拉升结构与收入增速，纯燕毛利率同比大幅提升2.5pcts 至46.7%；复合燕麦延续双位数增长，“燕麦+”销售额近2 亿元，粉粉贡献超7 千万销售增量。分区域看，上半年南方大区同增30.4%，北方大区同增10.9%，线上渠道及南方区域增长势能更好。渠道端，公司积极拥抱渠道变革，零食渠道同增近60%、较25 年进一步加速；谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超100%的增长；到家业务也实现双位数增长。

成本红利释放叠加销售费投力度回归正常水平，Q2 净利率明显提升2.6pcts。

单Q2 公司毛利率为44.0%，同增0.5pct，主要受益于26 年燕麦原料采购成本下降。费用端，销售费用率同降2.3pcts，主要系公司去年同期费投力度较大、今年费投力度回归正常水位所致；管理费用率同比略降0.1pct。综上Q2 归母净利率为8.1%，同比明显提升2.6pcts。

    　　下半年收入抓手多元、有望保持20%左右增速，成本红利释放贡献利润增量。

展望下半年，收入端有望实现20%左右增速，有机燕麦势能延续、有望带动纯燕双位数增长，复燕基本盘稳健，燕麦+销售反馈较好，粉粉新品上半年已完成小范围内的流量来源、用户复购、转化等运营模型测试，下半年适度增加费投力度后有望贡献过亿元销售额，蛋白粉、肽饮等高附加值产品也有望保持稳健增长。利润端年内燕麦成本红利延续可贡献一定利润增量，考虑费投力度较上半年略有加大，利润增速预计低于上半年。综合来看公司燕麦主业表现稳健，大健康赛道布局已有初步成效，六五规划指引下有望实现年化双位数增长。

投资建议：收入抓手多元，利润弹性释放，消费板块稀缺高增长标的，维持“强推”评级。年内看，公司主业燕麦抓手多元、稳健增长，有机燕麦、复合燕麦双位数增长确定性较强，大健康业务下半年增加费投后有望环比加速。中长期看，西麦作为行业龙头，综合竞争优势突出，市占率有望持续提升、率先享受行业扩张机遇，新业务进一步打开增长空间。我们维持26-28 年EPS 预测值为0.83/1.06/1.25 元，维持目标价25 元和“强推”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。