恒逸石化(000703)：炼化一体化优势凸显 2026H1业绩大幅改善

事件：恒逸石化发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入673.09 亿元，同比增长20.28%，实现归母净利润59.02 亿元，同比增长2500.73%；2026 年二季度实现营业收入373.61 亿元，同比增长29.76%，环比增长24.75%，实现归母净利润39.07 亿元，同比增长2127.05%，环比增长95.85%。

炼化产业链一体化龙头，文莱项目构筑核心成本优势。公司是全球领先的“炼化—化工—化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为重要战略核心，依托国内PTA—聚酯及己内酰胺—PA6 工厂，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内化纤龙头中唯一在海外布局炼厂的企业，产品体系覆盖成品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。截至2026 年上半年末，公司具备800 万吨/年炼化设计产能，成品油产能565 万吨/年、PX/苯等化工品产能265万吨/年、参控股PTA 产能2150 万吨/年、参控股聚合产能1468 万吨/年（聚酯纤维938 万吨/年、瓶片530 万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能100 万吨/年、PA6 切片60 万吨/年及PIA 产能30 万吨/年。

文莱项目贡献核心增量，二期项目蓄势待发。受到地缘冲突影响，2026 年以来，炼化产业链产品逐步回暖。海外成品油价差扩大，PX等芳烃产品盈利空间亦显著抬升，文莱炼厂的独特区位优势愈发凸显，成为公司2026 上半年业绩增长的核心因素。公司已于2026 年全面启动文莱炼化二期项目建设，新增1200 万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，通过原料调整、产品收率提升，项目盈利能力量有望进一步提升。

聚酯产业链稳步复苏，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献增量。2026上半年，下游纺服需求稳步增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业未来新增产能相对有限，供需格局改善有望带动产业链景气度回升。公司作为PTA 及涤纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有望享受景气上行带来的红利。公司年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为公司新的利润增长点。规划项目方面，新疆煤化工年产240 万吨煤制乙二醇项目，以及废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。

盈利预测与投资建议：公司为炼化全产业链一体化龙头企业，以文莱炼化一期项目为上游战略支点，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，具备国内独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局与海外炼化成本优势，我们看好公司长期成长性，给予2026 年10 倍PE，目标价23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。