中国中车(601766)：26H1业绩超预期 新一轮维保周期即将开启

　　事件：

公司发布26 年半年报，上半年实现收入1316.82 亿，同比增长9.96%，归母净利润79.91亿，同比增长10.28%，扣非后归母净利润74.08 亿，同比增长11.22%。26Q2 实现收入778.64 亿，同比增长9.53%，归母净利润46.12 亿，同比增长10.01%，扣非后归母净利润42.45 亿，同比增长10.14%，业绩表现超市场预期。

    　　点评：

铁路装备业务基本盘稳固，海外业务增长加速。1）分板块看：铁路装备收入669.22 亿，同比增长12.09%，其中动车组400.09 亿（yoy+6.99%）、机车业务107.00 亿（yoy+9.65%）、客车68.64 亿（yoy+56.25%）、货车93.49 亿（yoy+14.57%）、修理改装213.64 亿（yoy-4.45%）；城轨板块收入175.93 亿，同比增长1.10%，其中车辆收入154.33 亿，同比下滑2.62%；新产业455.47 亿，同比增长11.82%；现代服务16.20 亿，同比下滑15.53%；2）分地区看：国内收入1154.79 亿，同比增长8.41%，国际收入162.04 亿，同比增长22.44%。

毛利率小幅提升，净利率相对平稳。1）毛利率：26 年上半年公司年毛利率22.27%，同比提升0.46pct，分产品看：铁路装备业务毛利率25.81%，同比提升0.64pct，城市轨交业务毛利率19.26%，同比提升0.40pct，新产业毛利率17.66%，同比下滑0.08pct，现代服务毛利率37.70%，同比提升6.84pct；2）净利率：26 年上半年净利率7.35%，同比下降0.10pct，扣非后净利率5.63%，同比提升0.07pct；3）期间费用率：26 上半年期间费用率相对平稳，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.83%（-0.16pct）、5.20%（-0.24pct）、5.90%（+0.24pct）、0.52%（+0.75pct），财务费用率变化较大主要原因是汇率波动导致的汇兑损益增加。

动车组后周期开启，维保、替换需求有望放量。根据2025《铁路统计公报》数据，全国铁路动车组保有量已达5230 标准组、41836 辆，车辆保有量增加为后市场需求增长提供了保障，根据过往动车组投放节奏看，2014-2016 年是动车组投运高峰期，按照修程修制要求，未来几年五级修需求有望放量；此外，按照和谐号动车组20 年设计寿命估算，2027 年开始和谐号动车组即将进入换新周期，大量列车需要大修延寿或替换更新。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28 年归母净利润分别为139.67、147.49、155.80 亿，当前股价对应26-28 年PE 分别为13X、12X、11X，维持“买入”评级。