华能国际(600011)2023年三季报点评：前三季度公司扭亏为盈 盈利能力明显提升

事件：近日公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收1913.22亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润125.64亿元，同比扭亏为盈。

    点评：

前三季度公司扭亏为盈，主要因为(1)境内燃料价格同比下降和电量同比增长，(2)新加坡业务利润同比大幅增长，(3)公司转让子公司华能四川能源开发有限公司49%股权，导致投资收益同比增加。2023Q3，公司实现营收652.89 亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润62.55 亿元，同比扭亏为盈，主要因为(1)境内燃料价格同比下降，(2)转让四川公司49%股权使得投资收益同比增加。

公司盈利能力受益于燃料价格下降。前三季度，公司毛利率为12.86%，同比提升10.33 个百分点；净利率为7.03%，同比提升10.01 个百分点，我们推测公司盈利能力明显提升主要受益于境内燃料价格同比下降。

2023Q3，公司毛利率为14.45%，同比提升10.87 个百分点；净利率为10.47%，同比提升12.83 个百分点。

新能源快速发展。前三季度，公司境内各运行电厂平均上网结算电价为509.66 元/兆瓦时，同比上升0.52%；公司境内各运行电厂累计完成上网电量3373.80 亿千瓦时，同比增长5.38%，公司电力业务实现量价齐升。

随着公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源发电量保持较快增速，前三季度公司境内电厂风电、光伏的上网电量分别同比大幅增长17.79%、76.70%，新能源快速发展。

公司装机规模较大，装备较为先进。截至2023 年9 月底，公司可控发电装机容量达到13151 万千瓦，装机规模较大。根据2023 年半年报，公司燃煤机组中，超过55%是60 万千瓦以上的大型机组，包括16 台已投产的百万千瓦等级的超超临界机组和国内首次采用超超临界二次再热技术的燃煤发电机组，装备较为先进。

投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.96 元、1.02 元、1.21元，对应PE 分别为7 倍、7 倍、6 倍，维持对公司“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险；新能源项目推进不及预期等。