中国平安(601318)：NBV保持高增 队伍规模趋于企稳

事件描述

   　　中国平安发布2023 年三季报，公司实现归属净利润875.75 亿元，同比减少5.6%；实现新业务价值335.74 亿元，同比增长29.9%（可比口径下为40.9%）。

   　　事件评论

业绩同比下行，资管业务是主要原因。2023 年前三季度公司实现业绩875.75 亿元，同比下降5.6%，分业务板块来看，资管条线由于宏观环境变化导致证券、信托、租赁等业务出现亏损是主要原因；投资方面，总投资收益率同比上升1.0pct 至3.7%，净投资收益率下降0.2pct 至4.0%，表现领先同业，但股息利息类配置压力有所增大。

新业务价值保持高速增长。2023 年前三季度寿险及健康险实现新业务价值335.74 亿元，同比增长29.9%（可比口径为40.9%），增速较上半年的32.6%有所下降，预计主要原因是定价利率切换对销售节奏造成的扰动。具体来看，规模仍然是价值增长的主要来源，新单保费同比上升44.8%至1447.64 亿元；新业务价值率由去年同期的25.8%下降至本期的23.2%，与销售端产品主要发力储蓄型产品有关。展望未来，考虑到行业尚未完成供给侧转型，预计整体价值率提升仍面临较大压力，新业务价值的增量仍将主要来自储蓄类产品。

   　　个险产能领先，规模趋于企稳。三季度个险渠道代理人数量较年初下滑19.1%至36 万人，其中环比半年度降幅为3.7%，较二季度的7.4%降幅继续改善，队伍呈现企稳迹象。

产能方面持续改善，人均新业务价值大幅同比增长94.4%，处于行业领先位置。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将逐步企稳，继续关注代理人收入及产能情况。其他渠道方面，公司深化与银行合作，打造高质量银保优才队伍，并继续扩大社区网格队伍。渠道改革进展符合当前行业转型趋势，对于保费和价值增长的支撑能力将逐步显现。

非车财险增速放缓，看好竞争格局持续优化。三季度产险保费2259.32 亿元，同比增长1.8%，增速相比上半年回落。其中，非车险、意健险同比增速转负是财险增速放缓的主要原因，车险保费增速6.2%，较上半年的6.1%有所提升。财险综合成本率同比上升1.6pct至99.3%，主要受台风暴雨等自然灾害以及保证险尾部风险影响。综改背景下公司作为头部险企，看好定价能力和运营能力所带来的优势，预计竞争格局将继续改善。

短期修复节奏领先，长期看好生态优势。公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，预期队伍质量和规模将逐渐企稳。同时，平安深耕医养、综合金融等业务，生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司2023 年PEV 估值0.54 倍，处于底部区间，短期看好资产端β行情以及负债端企稳带来的估值修复，长期关注产品创新能力带来的增长空间。

   　　风险提示

   　　1、行业政策大幅调整；

   　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。