锦波生物(832982)：重组胶原蛋白产品延续高增长 公司上半年经营表现超预期

　　事件：公司发布2024 年半年报业绩预告，1H2024 实现归母净利润2.9~3.1 亿元，同比增长165.0%~183.3%。

    　　点评：

胶原蛋白市场渗透率持续提升，公司上半年利润表现超预期：2Q2024 公司预计实现归母净利润1.9~2.1 亿元，同比增长184%~214%，业绩增长超预期。

我们认为公司上半年业绩继续保持高增长主要原因系：1、2024 年开年，公司登陆分众传媒，携手国内头部机构，10 城同启薇旖美元计划，深耕消费者心智，树立医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象，扩大品牌市场影响力；2、国内胶原蛋白渗透率不断提升，令公司的产品在医美院线的单店销量实现高增长；3、下游渠道数量的开拓；4、公司推出的重组3 型+17 型胶原蛋白联合治疗方案以及10mg 产品薇旖美至真对营收和利润带来了增量贡献。

未来2-3 年，预计将推出新的产品，拉长高速成长期：研发端，公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级。目前公司在A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已经进行了大量的研发，与此同时，公司已经拥有了二类械的私密护理产品兰蜜，我们预计未来2-3 年，公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向，积极申报三类医疗器械产品，丰富目前的重组胶原蛋白产品矩阵，延长公司在重组胶原蛋白赛道的高成长时间。

积极拓展国际大牌合作，参加海外展会，为品牌出海奠定基础：公司积极推动A 型重组人源化胶原蛋白与国际大牌之间的合作，2023 年12 月，公司与欧莱雅达成合作，成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商；2024 年3 月，公司为修丽可“铂研针”（械三）代工，与海外头部品牌合作，通过背书效应，能有效提升公司的国际知名度；与此同时，公司积极参加海外展会，积累海外渠道和人脉资源，为将来产品出海奠定基础。2024 年4 月，公司产品亮相法国In-cosmetics Global，In-cosmeticsGlobal 是欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一，2024 年5 月公司参展美国纽约化妆品展览会。

上半年利润表现超预期，维持“买入”评级：考虑到公司2024H1 薇旖美收入延续高增、修丽可代工业务快速起量，利润表现超预期，我们上调公司2024-2026 年营收预测至14.56/20.66/27.66 亿元（上调幅度分别为15%、11%、7%）；上调2024-2026 年归母净利润预测至6.40/9.08/12.11 亿元（上调幅度分别为25%、16%、8%），对应EPS 分别是7.23、10.26、13.68 元，当前股价对应PE 分别为20、14、10 倍，维持“买入”评级。