振江股份(603507)：海风和支架两大引擎 西门子能源和GCS核心供应商

　　振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括但不限于风电设备（转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒等）、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。

风电业务：公司产品以海上风电产品为主，且以出口为主，受益海外海上风电需求高增

    　　海外海上风电2026 年之后预计需求高增：我们预计2023-2025 年海外海风CAGR 新增装机量为32%。

西门子歌美飒业务重心转向海上风电：再海上风电推动下，西门子歌美飒预计2024 年下半年收入增长将大大超过上半年，对于海上风电业务最重要的任务是扩张产能。

振江股份风电产品以出口海上风电为主，与西门子歌美飒等头部客户建立密切合作关系：公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）和风机总装等，与西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon 等全球知名风电企业建立合作关系。公司产品出口占比较高（60%以上）；且主要为海上大兆瓦直驱机型零部件。

    　　海外海上风机大兆瓦趋势明显，公司产品匹配大兆瓦需求，并进一步发力总装业务：计划在南通建设海上风电产品生产基地，涉及海上风机总装业务。

光伏支架业务：美国/中东跟踪支架需求快速增长，振江美国/沙特扩产受益需求增长及当地市场高盈利属性

    　　美国公用事业光伏装机快速增长，同时北美地区是跟踪支架最大市场：

24/25 年美国公用事业光伏装机有望达45/53GW，同比+90%/18%；25 年公用事业光伏装机有望达53GW；同时根据WoodMackenzie 统计，2020 年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。

美国跟踪支架市场是高盈利市场：美国龙头NXT2024Q1 毛利率达到30%（不考虑IRA 补贴的情况下）；同时，IRA 补贴下，美国市场高盈利属性更加明显，IRA 补贴下NXT2024Q1 毛利率达到46%以上。

中东需求同样旺盛：以沙特为例，PIF1 期/2+3 期/4 期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC 四期五期分别为1.5/3.7GW，呈现快速增长趋势。

振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，工厂已实现投产，充分受益当地市场高盈利属性；同时振江在沙特也计划投资建设工厂，预计将在2024年6 月开始运营，并计划初期年产能达到3GW，未来可扩展至5GW。

    　　投资建议

看好振江股份与海外风机厂密切合作下，受益海外海上风电需求高增，同时受益海外跟踪支架需求高增，美国/沙特建厂销售高盈利。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.0/4.3/5.5 亿元； EPS 分别为2.12/3.03/3.87 元/股，给予24 年内19 倍PE，目标价40.3 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；境外经营风险；产能投产不及预期；测算具有主观性，结果仅供参考。