平高电气(600312)：收入结构改善+管理提质增效 业绩超市场预期

事件：盈利保持高增长、业绩超市场预期。公司发布2024H1 业绩预告，预计实现归母净利润5.2~5.4 亿元，同比+56~62%，扣非归母净利润5.19~5.39 亿元，同比+56~62%。按中值测算，2024H1 实现归母净利润5.3 亿元，同比+59%，扣非归母净利润5.29 亿元，同比+59%，其中2024Q2归母净利润3.0 亿元、同比+64%，扣非归母净利润3.0 亿元、同比+68%，受益于产品结构改善+管理提质增效，业绩超市场预期。

Q1 国内特高压大规模启动、订单结构优化拉动高增。2024H1 公司利润高增， 主要系电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化，我们预计为川渝1000kV 环网工程及陇东-山东特高压直流工程的中标GIS 开始陆续交付。2023 年公司结转订单约151亿，其中1000kV/750kV GIS 分别为14/110 个间隔，全年是利润增长的主要驱动力。展望全年，公司的预计交付1000kV/750kV GIS 分别约14/100 个间隔，2024 下半年川渝等特高压工程有望迎来密集交付期，高质量订单交付拉动业绩持续高增。

国内电网建设高景气、龙头地位稳固+管理改善盈利能力持续提升。能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因，24 年我们预计开工“3 直3 交”，25 年有望开工“4 直2 交”，西北区域750kV 网架建设带来结构性机遇。截止24 年前三批国网变电物资中标情况，750kVGIS 招标量同比+80%，公司750kV GIS 份额为35%，龙头地位稳固。

同时公司海外无氟环保产品陆续交付+配电业务边际改善，精益管理持续强化，公司盈利能力有望再上一个台阶。

盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，且后续业绩有持续释放的基础，我们上修公司24-26 年实现归母净利润分别为12.6（+0.5）/16.1（+1.3）/19.2（+1.8）亿元，同比+54%/28%/19%，现价对应估值分别为21x、17x、14x，考虑到公司在组合电器市场份额稳固，特高压建设持续性强且价格稳定，公司未来有望保持稳健增长，给予25 年20x PE，对应目标价为23.7 元/股，维持“买入”评级。