密尔克卫(603713)：运价上涨利润增长 积极拓展新模式

　　业绩简评

2024 年8 月1 日，密尔克卫发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营收59.9 亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长22.7%；2024Q2 公司实现营收30.97 亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长9.6%。

    　　经营分析

化工景气回升叠加运价上涨，2024Q2 营收同比增长。2024Q2 公司营收同比增长42.2%，背后的原因主要为化工物流行业需求回升及海运价格大幅提升。2024Q2，化工行业景气回升，中国化工产品价格指数CCPI 同比增长6%，为2022H2 以来首次季度回升。同时，受“红海危机”影响，2024Q2 集运行业景气继续大幅增长，中国出口集装箱运价指数CCFI 同比增长53%，货代业务收入以往占公司整体收入的约四成，估算运价上升对营收增长影响明显。2024 年7 月，CCPI 指数环比Q2 基本持平，CCFI 指数环比Q2 增长46%，预计2024H2 公司经营将继续改善。

毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q2 公司毛利率为10.9%，同比下降2.2pct，主要系公司海运费成本上升幅度快于报价上升幅度。费用率方面，2024Q2 公司期间费用率合计下降0.9pct，其中销售费用率为1.01%，同比-0.36pct；管理费用率为1.66%，同比-1.90pct；研发费用率为0.65%，同比+0.36 pct；财务费用率为1.02%，同比+1.01pct。公司管理费用大幅下降主要由于人员管控、降本增效所致。

积极拓展新模式，全球化战略稳步推进。面对严峻的外部环境，公司除了大力发展已有业务外，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务、开发新区域、挖掘新客户。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024H1 公司积极通过投资扩张业务范围或加强业务布局，公司顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。同时公司谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持公司2024-2026 年归母净利预测6.0 亿元、7.6 亿元、9.1 亿元，现价对应PE 倍数为15x、12x、10x，维持“买入”评级。

风险提示

    　　化工行业波动风险，运价下滑风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，商誉减值损失。