藏格矿业(000408)：碳酸锂成本优势维持 铜价上涨投资收益丰厚

　　投资要点

公司中报业绩符合预期。公司24 年H1 营收17.6 亿元，同减37%，归母净利13.0 亿元，同减36%，其中24 年Q2 营收11.5 亿元，同减19%，环增87%，归母净利7.7 亿元，同减31%，环增45%，扣非净利7.0 亿元，同减35%，环增21%，毛利率48.5%，同环比-25pct/-1.6pct，业绩符合市场预期。

锂：Q2 产量环增43%，成本优势显著。2024 年H1 碳酸锂产量5809吨，完成全年目标的55%，同增29%，销量7630 吨，完成全年目标的73%，同增57%；其中Q2 产量3423 吨，环增43%，销量3660 吨，环减8%。价格成本方面，24H1 碳酸锂实现营收6.3 亿元，平均售价9.4万元/吨，同减64%，平均销售成本4.13 万元/吨，同减0.4%；其中Q2营收约3.2 亿元，营业成本约1.6 亿元，含税均价10 万元/吨，环增13%，单吨销售成本4.2 万元，环增5%+，主要受老卤价格提升的影响。

钾：Q2 产销环比大幅提升，下半年价格有望回暖。2024 年H1 产量52万吨，完成全年目标的52%，同减1.5%，销量54 万吨，完成全年目标的52%，同减8%；其中Q2 产量36 万吨，环增130%，销量40 万吨，环增187%。价格成本方面，Q2 钾肥收入约8.2 亿元，营业成本约4.4亿元，含税均价2237 元/吨，环减4.5%，单吨销售成本近1100 元，环增10%。7 月初大合同价格落地，约定24 年钾肥合同价格为CFR 273美元/吨，对应国内市场含税价约2400 元/吨。随着国际钾肥合同价格的确定和国内市场因秋耕对需求的逐步增长，下半年钾肥价格有望回暖。

铜：Q2 铜价上涨提升利润，投资收益丰厚。参股公司巨龙铜业24H1 产铜8.1 万吨，同增约1 万吨，含税均价8.5 万元，单吨净利3.4 万元，实现营收61 亿元，净利润28 亿元，对应投资收益8.6 亿元，同增46%；其中Q2 产铜3.9 万吨，环减7%，含税均价9.1 万元，环增14%，单吨净利4.2 万元，环增54%，实现营收31 亿元，净利润16 亿元，对应投资收益5 亿元，环增43%。公司预计巨龙二期改扩建项目26 年Q1 试生产，达产后铜年产量将提高至30-35 万吨。

中期分红提升股东回报，回购彰显管理层信心。24 年H1 公司向全体股东每10 股派发现金红利2.6 元，中期现金分红4.08 亿元，这是继22 年以来连续三年中期分红。另外，公司宣布回购注销计划，准备回购1.5-3 亿元公司股票，回购期限12 个月，并在回购完成后将股份进行注销。

盈利预测与投资评级：由于锂价持续下跌，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润22.7/24.9/34.1 亿元（原预期为26.9/30.7/40.5 亿元）， 同比-34%/+10%/+37% ， 对应24-26 年16x/14x/11xPE，考虑公司成本优势显著，维持“买入”评级。