国电电力(600795)：1H24火水坚挺 提振现金流表现

　　2Q24 业绩符合我们预期

国电电力公布2Q24 业绩：2Q24 营业收入同比-7%至403 亿元，归母净利润同比+1.45 倍至49 亿元。1H24 营业收入同比-3%至858 亿元，归母净利润同比+1.27 倍至67 亿元。1H24 分派每股股息0.09 元（vs 1H23 0.05元），分红率为23.9%，同比-6.3ppt。

火电：2Q24 度电净利润约为3 分1 厘，同比+7%，环比持平，盈利能力稳健。2Q24 火电电量受水电挤压同比-7%，但记入容量电价后2Q24火电电价达464 元/兆瓦时，同比持平，入炉标煤单价同比-3%至900 元/吨，从而释放点火价差，2Q24 火电净利润约24.5 亿元，同比持平。

新能源：2Q24 核心度电净利润同比-26%至1 毛3 分，电价压力较大，光伏降幅扩大至19%。1H24 风/光投产23 万千瓦/148 万千瓦，累计装机同比+24%/+117%，但消纳压力较大：1）风/光利用小时1H24 分别同比-13%/-5%。2)风电2Q24 电价同比-6%至468 元/兆瓦时（1Q24 为-8%），光伏在平价项目增多后2Q24 电价同比-19%至407 元/兆瓦时，（1Q24 为-13%），压力较大。调整后2Q24 新能源核心净利润同比-9%。

水电：汛期来水大发，2Q24 核心度电净利润同比+4%；大渡河接近零弃水。2Q24 水电大发也结构性影响电价表现，大渡河电量同比+70%，电价同比-21%至216 元/兆瓦时。但随着送出建设完善，大渡河弃水情况明显改善。调整大兴川水电减值后，2Q24 水电核心净利润同比+65%。

1H24 经营性现金流为219 亿元、同比+55%。现金流改善主因为燃料成本下行。此外，1H24 资产负债率较年初下降1ppt 至72.9%。

    　　发展趋势

大机组占比较高，碳排放履约无忧。截至2023 年末，公司煤电机组优质，60 万千瓦以上煤电机组占比70%，100 万千瓦以上占比28%。根据公司公开业绩会，1H24 仍剩余2000 万吨的碳排放配额，碳排履约无忧。2024-2026年均有大规模火电投产，贡献火电成长空间。根据公司公开业绩会，2024-2026 年公司火电有望陆续投产约15.5GW 装机，为火电业务贡献成长性。

    　　盈利预测与估值

由于2024 年出售察哈素煤矿产生一次性收益，我们上调2024 年归母净利润19.8%至107 亿元，维持2025 年盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级，维持6.5 元的目标价，较当前股价有18.8%上行空间。当前股价对应2024E/2025E 9.1x/10.2x P/E，目标价对应2024E/2025E 10.8x/12.1x P/E。

    　　风险

    　　风电、光伏电价持续下行，火电电价出现超预期下行。